>> 東海證券-宏觀周報：我國實際利率水平相對偏高-230709
| 上傳日期： |
2023/7/10 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉思佳,胡少華 |
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核心觀點：目前，我國名義利率較低，但實際利率過高，即高于美歐等發(fā)達國家，也處于我國歷史上的頂部區(qū)域。下半年CPI回升的斜率可能偏緩，實際利率水平可能會仍然偏高，進而可能會抑制投資和消費。結(jié)合我們此前的結(jié)論，金融市場的投資收益率相對實體經(jīng)濟過高，不利于更多資金流入實體經(jīng)濟。我們認為，需要通過降低政策利率引導市場使實際利率降低，以促進投資、鼓勵消費，提振經(jīng)濟復蘇，使通脹溫和上升。
費雪效應中的實際利率。根據(jù)費雪效應的定義，名義利率=實際利率+通貨膨脹率。因此，實際利率=名義利率-通貨膨脹率?？疾炖蕦π袨楹团渲觅Y源的作用，主要以真實利率（也稱實際利率，即名義利率減去通脹率）為尺度。實際利率如果長期偏高，會導致社會融資成本較高，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和個人消費或面臨一定困難，不利于調(diào)動企業(yè)的投資積極性和經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展；實際利率如果長期偏低，也可能造成投資過度、產(chǎn)能過剩、資產(chǎn)價格泡沫等問題。我們選取十年期國債收益率作為名義利率，CPI同比作為通貨膨脹率，以判斷當前的實際利率水平。
我國名義利率較低，但實際利率遠高于美國。2022年以來，美國十年期國債收益率在持續(xù)加息的影響下總體上行，今年6月均值為3.75%。而我國十年期國債收益率為2.67%，中美利差倒掛108個基點。但是，美國5月CPI仍高達4.1%，仍高于美聯(lián)儲2%的目標值，也遠高于中國的0.2%。經(jīng)測算，截至今年5月，美國實際利率約為-0.53%，處于歷史相對低位，對經(jīng)濟仍有較大促進作用。我國實際利率為2.52%，對經(jīng)濟具有相對抑制作用。2019年，中美實際利率較為接近，但2020年9月至今，中國實際利率明顯高于美國，其中2022年2月中美實際利率之差最高達到7.94%，隨后逐步回落至2023年5月的3%。雖然目前中國名義利率較美國更低，但考慮通脹之后，中國實際利率仍遠高于美國，也遠高于日本、歐盟等。
縱向來看，我國實際利率位于歷史高位。從名義利率來看，今年以來中國十年期國債收益率總體呈窄幅下行態(tài)勢，1月均值為2.88%，6月則降至2.67%，名義利率處于歷史相對低位。但今年國內(nèi)通脹水平回落得更快，4月CPI降至2021年3月以來的低點（0.1%），5月小幅回升至0.2%，導致實際利率偏高。經(jīng)測算，截至今年5月，中國實際利率約為2.52%，為2021年4月以來的高點。剔除因春節(jié)錯位導致CPI波動較大形成的異常值，此前實際利率高于2.5%的階段出現(xiàn)在2020年10月至2021年3月、2009年2月至2009年11月、2003年2月之前。以上幾個階段中，均是在貨幣政策經(jīng)歷過一段時間的寬松之后，經(jīng)濟基本面明顯改善，名義利率同步回升，但彼時CPI受高基數(shù)影響，持續(xù)性出現(xiàn)負值，最終導致名義利率處于高位，而目前經(jīng)濟回升低于預期，CPI回升力度不足，實際利率過高對經(jīng)濟的不利影響可能會比較大。
下周關(guān)注：1）中國6月通脹數(shù)據(jù)。2）中國6月金融數(shù)據(jù)。3）中國6月進出口數(shù)據(jù)。4）美國6月CPI。
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