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投資要點(diǎn)
　　事件：7月10日，統(tǒng)計(jì)局發(fā)布6月通脹數(shù)據(jù)。6月，CPI當(dāng)月同比0.0%，前值0.2%；環(huán)比0.2%，前值-0.2%。PPI當(dāng)月同比-5.4%，前值-4.6%；環(huán)比-0.8%，前值-0.9%。
　　核心觀點(diǎn)：總體來(lái)看，6月通脹不及市場(chǎng)預(yù)期，除了基數(shù)原因外，物價(jià)層面也反映出內(nèi)需仍然不足。CPI的結(jié)構(gòu)上，食品價(jià)格有支撐，但支撐主要來(lái)源于供應(yīng)受限的鮮果和鮮菜，從經(jīng)驗(yàn)來(lái)看并非是長(zhǎng)期影響；非食品中服務(wù)有韌性，拖累主要來(lái)自于消費(fèi)品。往后看，我們維持7月CPI可能是低點(diǎn)，8月后逐步上行的判斷。而從PPI來(lái)看，大概率已見(jiàn)底，基數(shù)回落下三季度可能出現(xiàn)讀數(shù)上的明顯回升，但年內(nèi)終究能否回正，仍可能需要需求端明顯回升的支持。
　　CPI環(huán)比弱于季節(jié)性。6月CPI環(huán)比-0.2%，近5年同期均值0.14%，僅高于2021年。食品環(huán)比-0.5%（近5年同期均值-0.94%）強(qiáng)于季節(jié)性、非食品環(huán)比-0.1%（近5年同期均值0.06%）弱于季節(jié)性的格局與5月相比沒(méi)有太大變化。
　　豬價(jià)拖累擴(kuò)大。6月CPI食品價(jià)格同比2.3%，前值1.0%。其中鮮菜、鮮果環(huán)比明顯強(qiáng)于季節(jié)性；而豬價(jià)仍是主要拖累項(xiàng)，雖然22個(gè)省市生豬平均價(jià)格較5月環(huán)比跌幅有限，但由于基數(shù)的抬升，拖累幅度有所加大，考慮到年內(nèi)豬價(jià)大幅上行的概率較低，對(duì)CPI拖累的趨勢(shì)可能無(wú)法逆轉(zhuǎn)。
　　核心通脹回落，消費(fèi)品表現(xiàn)較弱。6月核心CPI同比小幅回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至0.4%，環(huán)比0.1%，前值0.0%，略弱于季節(jié)性（0.02%）。其中服務(wù)表現(xiàn)韌性，而消費(fèi)品形成拖累。6月CPI非食品價(jià)格同比-0.6%，前值0.0%。服務(wù)上，環(huán)比0.1%，基本持平于季節(jié)性。拖累主要在于消費(fèi)品，環(huán)比-0.3%，連續(xù)5個(gè)月為負(fù)，同比趨勢(shì)上看已由去年9月高點(diǎn)4.3%降至目前的-0.5%。單月價(jià)格繼續(xù)回落，一方面有618促銷(xiāo)降價(jià)的因素，另一方面也體現(xiàn)整體需求不足。
　　PPI依然維持分化。PPI結(jié)構(gòu)上依然維持分化，具體表現(xiàn)在生產(chǎn)資料弱于生活資料，而生產(chǎn)資料分項(xiàng)上，采掘、原料、加工環(huán)比分別為-3.5%、-1.6%、-0.6%，強(qiáng)弱關(guān)系依次遞進(jìn)。具體行業(yè)上，原油價(jià)格回落疊加高基數(shù)影響，去年月均油價(jià)高點(diǎn)出現(xiàn)在6月，石油和天然氣開(kāi)采、石油煤炭及其他燃料加工同比維持兩位數(shù)以上的降幅；煤炭方面，雖然下游電力需求旺盛，但供應(yīng)也相對(duì)充裕，煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)同比降至-19.3%；6月高爐開(kāi)工率總體回升，明顯高于去年同期，鋼鐵供應(yīng)充足，黑色金屬壓延和加工業(yè)同比-16.0%。同比為正的行業(yè)主要集中在中下游，酒飲料制造、煙草制品、紡織服裝、鐵路船舶等運(yùn)輸設(shè)備制造、電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)同比分別為1.1%、0.5%、0.6%、0.1%、1.3%。
　　PPI見(jiàn)底概率較大，未來(lái)關(guān)注回升斜率。自7月開(kāi)始，PPI同比的基數(shù)將開(kāi)始明顯回落，按照2015-2019年的季節(jié)性環(huán)比推算，6月PPI已是底部，7月大概率開(kāi)始回升。但年內(nèi)是否可以看到PPI超季節(jié)性回正，可能仍由需求決定。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期，海外金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。