>> 國泰君安-2023年6月利潤數(shù)據(jù)點評：我們正處于庫存周期“U型底”的初期-230728
| 上傳日期： |
2023/7/28 |
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| 1074KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
董琦 |
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盈利弱修復(fù)，并非需求端邏輯。2023年6月工業(yè)企業(yè)經(jīng)營效益數(shù)據(jù)顯示：盈利降幅收窄、營收有所回落、企業(yè)去庫放緩。6月份工企利潤總額當(dāng)月同比-8.3%（前值-12.6%），當(dāng)月環(huán)比17.2%，高于季節(jié)性。目前企業(yè)盈利回升主因利潤率低位反彈，基于成本端邏輯，與營收端呈現(xiàn)分化，盈利整體處于弱修復(fù)階段。
企業(yè)盈利呈現(xiàn)三大特征：量穩(wěn)價跌、傳統(tǒng)制造回暖、成本端壓力放緩。
營收總體呈現(xiàn)量穩(wěn)價跌。工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入當(dāng)月同比-2.5%（前值1.4%），當(dāng)月環(huán)比7.9%，弱于季節(jié)性。營收同比和環(huán)比動能皆有回落，主要在于價格端的拖累，生產(chǎn)端近期有所企穩(wěn)。
利潤率繼續(xù)回升，消費和原材料邊際回暖。工企利潤率為6.3%（前值5.8%），利潤率環(huán)比繼續(xù)回升，但依然偏弱。結(jié)構(gòu)來看，采掘業(yè)利潤率繼續(xù)回落，設(shè)備維持韌性，消費品和原材料整體在修復(fù)的通道。從價格剪刀差來看，采掘業(yè)的成本擠壓放緩是傳統(tǒng)制造中下游利潤率回暖的核心。
設(shè)備維持韌性，傳統(tǒng)制造繼續(xù)修復(fù)。設(shè)備制造業(yè)延續(xù)高景氣，其中，內(nèi)需主導(dǎo)的通用設(shè)備景氣度略有回落，外需主導(dǎo)的電氣機械受“一帶一路”推動景氣持續(xù)較高，電子通信降幅收窄。傳統(tǒng)制造方面，化纖、黑色和有色景氣度低位回升，家具、紡服、皮革制鞋等輕工產(chǎn)品有所好轉(zhuǎn)。
我們正處于庫存周期“U型底”的初期。
2023年6月份產(chǎn)成品庫存累計同比為2.2%（前值3.2%）。庫存周期來到底部區(qū)域，市場開始關(guān)注周期反轉(zhuǎn)的可能性。周期的起點是盈利，我們看到企業(yè)盈利從2月以來持續(xù)回升，似乎企業(yè)已經(jīng)有了補庫的動機，但需深究其背后的驅(qū)動因素。
實際上，3~4月企業(yè)盈利的回升主要是基數(shù)效應(yīng)，實際動能近兩個月才開始回暖，5月份企業(yè)盈利回暖主因減稅降費疊加企業(yè)自身降本提效（詳見報告《再談盈利拐點》），6月企業(yè)盈利回升主因上游資源品價格回落、需求企穩(wěn)帶來的中下游成本壓力緩解。
因此，不難發(fā)現(xiàn)，近兩個月的盈利回暖都并非需求驅(qū)動，我們依然維持前期判斷，企業(yè)盈利周期的真正開啟仍需等待需求端信號的確認(rèn)，本輪庫存周期是一個“U型底”，目前尚處于初期。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策效果不及預(yù)期
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