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碳交易市場(chǎng)機(jī)制逐步完善，我國CCER市場(chǎng)重啟在即。1）CEA（碳排放配額）：我國碳市場(chǎng)的交易主體，主要覆蓋的電力行業(yè)碳排放量占全國40%，我國為全球覆蓋溫室氣體排放量規(guī)模最大的碳市場(chǎng)，“十四五”期間有望逐步覆蓋八大行業(yè)。2）CCER（核證自愿減排量）：目前市場(chǎng)僅余存量交易，然而第一履約周期（2019-2020年度）后存量CCER供不應(yīng)求，2023年以來我國政策持續(xù)釋放信號(hào)積極，生態(tài)環(huán)境部正積極穩(wěn)妥推進(jìn)CCER市場(chǎng)啟動(dòng)前各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，注冊(cè)登記系統(tǒng)和交易系統(tǒng)均已開發(fā)完成，我們預(yù)計(jì)CCER市場(chǎng)有望于年內(nèi)重啟。3）碳價(jià)：2021年以來我國碳價(jià)在40-60元/噸之間波動(dòng)，與發(fā)達(dá)國家相比仍較低，未來伴隨我國碳市場(chǎng)需求升級(jí)、配額目標(biāo)收緊，且歐盟CBAM承認(rèn)已付碳成本，我國碳價(jià)有望進(jìn)一步提升。
　　林業(yè)碳匯：實(shí)現(xiàn)碳中和的必要條件，專業(yè)性要求高。根據(jù)IPCC報(bào)告，負(fù)排放技術(shù)對(duì)于實(shí)現(xiàn)碳中和不可或缺，而造林和再造林（開發(fā)林業(yè)碳匯）是最便宜、易得的負(fù)排放技術(shù)，每噸CO2的去除成本在5-50美元之間，遠(yuǎn)低于其他負(fù)排放技術(shù)（如BECCS100-200美元/噸），此外林業(yè)碳匯具備生態(tài)效用及政治經(jīng)濟(jì)學(xué)優(yōu)勢(shì)。然而目前我國CCER市場(chǎng)中林業(yè)碳匯占比較低（審定項(xiàng)目占比僅為3%），主要系1）方法學(xué)復(fù)雜，目前我國四大林業(yè)碳匯項(xiàng)目方法學(xué)對(duì)森林條件、計(jì)量監(jiān)測(cè)程序、項(xiàng)目文件審定有精確要求，2）開發(fā)周期較長（六大步驟，歷時(shí)10-14個(gè)月）且人員專業(yè)性要求高，3）我國林權(quán)分散，整合難度大。
　　我們預(yù)計(jì)2030年林業(yè)碳匯需求規(guī)模超100億元。根據(jù)第一履約周期數(shù)據(jù)，我國目前年均存量CCER交易規(guī)模約為9億元。林業(yè)碳匯潛在供給規(guī)模=（每年新增碳匯量*年數(shù)）×碳匯預(yù)期價(jià)格，需求規(guī)模=碳配額總量×（CCER/碳配額總量）×（林業(yè)碳匯/CCER）×碳匯預(yù)期價(jià)格，經(jīng)我們測(cè)算2030年潛在供給規(guī)模約為300億元，需求規(guī)模有望超過100億元。由于市場(chǎng)需求空間小于潛在供給，我們預(yù)計(jì)林業(yè)碳匯項(xiàng)目依然會(huì)保持較高準(zhǔn)入門檻，提前布局林業(yè)碳匯且具備技術(shù)、資源優(yōu)勢(shì)的公司有望受益于CCER重啟進(jìn)程。
　　投資建議與標(biāo)的推薦。1）岳陽林紙：技術(shù)團(tuán)隊(duì)、央企背景、自有林地資源等多重優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑壁壘，截至2023年7月公司碳匯已布局24個(gè)省市、簽訂正式開發(fā)合同面積超過3500萬畝，預(yù)計(jì)CCER審批重啟后，2030年代運(yùn)營將為公司貢獻(xiàn)約2億收入。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為7.2/8.1/9.7億元，對(duì)應(yīng)PE為18X/16X/13X，維持“買入”評(píng)級(jí)。2）永安林業(yè)：林地資源優(yōu)勢(shì)顯著，解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型生物質(zhì)能源，增長前景廣闊，有望受益于林業(yè)+生物質(zhì)能源雙重布局。3）福建金森：林木種植業(yè)務(wù)歷史悠久、管理經(jīng)驗(yàn)豐富，截至2022年末已與11個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)及龍棲山管理局簽訂竹林碳匯開發(fā)合作協(xié)議，總面積約24萬畝。4）東珠生態(tài)：生態(tài)修復(fù)龍頭轉(zhuǎn)型碳匯開發(fā)，林業(yè)系統(tǒng)客戶資源豐富，目前戰(zhàn)略合作開發(fā)林地面積超過4000萬畝，其中正式合同超過300萬畝。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：CCER重啟進(jìn)度不及預(yù)期；碳匯價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)；公司項(xiàng)目開發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；假設(shè)誤差風(fēng)險(xiǎn)；盈利測(cè)算不及預(yù)期。