>> 方正證券-保險Ⅱ行業(yè)事件點評報告：資產(chǎn)端改善預期增強，負債端穩(wěn)健增長，推薦保險板塊-230729
| 上傳日期： |
2023/7/30 |
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| 301KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
曹柳龍 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：7/24中共中央政治局首次提到“活躍資本市場”、“適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”；7/25證監(jiān)會2023年系統(tǒng)年中工作座談會中提到“進一步激發(fā)資本市場活力，提升資本市場功能”；7/27住房和城鄉(xiāng)建設部座談會表態(tài)“要繼續(xù)鞏固房地產(chǎn)市場企穩(wěn)回升態(tài)勢”；本周保險Ⅱ(申萬)指數(shù)大漲11.7%，跑贏滬深3007.24pct，漲幅位僅次于證券板塊位列第2位。
政治局會議釋放積極政策信號，險企資產(chǎn)端修復預期增強，2H23保險負債端穩(wěn)中向好。此前保險板塊下挫，主要反應2Q23權益市場下行帶來凈利潤承壓的悲觀預期，及市場對7/31停售后保險銷售降速的擔憂。但我們認為：政治局釋放“活躍資本市場+地產(chǎn)政策優(yōu)化+地方債務風險化解”政策信號后，資產(chǎn)端將隨市場政策落地持續(xù)改善，險企利潤有望觸底反彈，扭轉(zhuǎn)市場悲觀預期；負債端預定利率下降后仍具備強勁競爭優(yōu)勢，分紅險有望形成良好接續(xù)，NBV和期交保費預計將保持穩(wěn)健增長。具體來看：
1）經(jīng)濟修復預期增強，利率和權益市場有望企穩(wěn)上行，保險資產(chǎn)端顯著受益。政治局會議后穩(wěn)增長政策有望加速落地，經(jīng)濟修復將帶動利率上行，同時預計“活躍資本市場”配套政策出臺將提振權益市場，險企投資端在權益回暖+長端利率上行+新會計準則放大投資彈性下將持續(xù)改善，利潤有望在3Q觸全年底部后反彈，市場對板塊穩(wěn)健發(fā)展預期和信心將逐步修復。
2）信用風險緩釋，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善。政治局會議指出“適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”、“要有效防范化解地方債務風險”，險企地產(chǎn)和地方債務風險有望緩釋，資產(chǎn)質(zhì)量憂慮將消除。同時地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈修復將提升險企投資收益和內(nèi)含價值，進而打開估值空間。
3）負債端短期停售調(diào)整不改長期居民財富搬家邏輯，保險產(chǎn)品競爭力延續(xù)。7/31傳統(tǒng)壽險預定利率將從3.5%降至3%，但當前2.5%+分紅和3%預定利率產(chǎn)品在降息周期中較其他競品仍具備收益率優(yōu)勢和剛兌稀缺性；權益市場回暖下分紅險收益率或?qū)⒊^現(xiàn)有3.5%預定利率產(chǎn)品，產(chǎn)品替代效果明顯，低風險偏好的居民財富搬家邏輯延續(xù)，保費和NBV增長有望保持穩(wěn)定。2H23上市險企預計將聚焦組織發(fā)展，隊伍量質(zhì)雙升為24年開門紅儲備充足彈藥，低基數(shù)的公司增長有望持續(xù)超預期。
板塊估值持倉仍在歷史底部，資產(chǎn)端修復+負債端增長確定性，板塊估值將進入新一輪修復周期。1）估值和持倉方面，7/28收盤板塊A股23年動態(tài)PEV 0.59倍，近10年分位15.1%，向上空間充足；二季度末保險板塊重倉比例0.47%，環(huán)比微升15bp，下行風險小。2）業(yè)績方面，1H23平均NBV增速預計超20%，全年增長確定性強，利潤在2H低基數(shù)以及市場修復下有望超預期增長，資負共振延續(xù)。推薦低估值、高彈性，且業(yè)績有望持續(xù)超預期的新華保險，以及經(jīng)營穩(wěn)健、隊伍質(zhì)態(tài)持續(xù)改善的中國人壽、中國太保。
風險提示：政策落地不及預期；長端利率超預期下行；預定利率下調(diào)后新產(chǎn)品銷售不及預期。
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