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投資邏輯：穩(wěn)增長政策超預(yù)期&供給收縮，煤炭股可順勢布局
　　本周（2023.7.24 -7.28，下同）國內(nèi)秦港Q5500動(dòng)力煤收盤價(jià)為858元/噸，環(huán)比下降1.94%，在上周大幅上漲至875元/噸之后再經(jīng)歷修整，我們認(rèn)為屬于正?，F(xiàn)象。經(jīng)歷了7月份炎熱高溫帶來的日耗同比大增，動(dòng)力煤價(jià)格上漲走勢總體超預(yù)期；進(jìn)入8月份市場對煤價(jià)走勢再起擔(dān)心，因?yàn)榘赐耆蘸淖邉萃茢嗳蘸膶⒂?月中旬達(dá)到高點(diǎn)后將逐步下行，進(jìn)入秋季煤價(jià)是否會(huì)再出現(xiàn)深幅下跌或跌破6月中旬的最低點(diǎn)價(jià)格759元？我們判斷這個(gè)前低點(diǎn)位應(yīng)該很難再次跌破，主要原因包括：一是秋季面臨的基本面和6月已完全不可比擬，6月時(shí)的基本面眾多利空因素包括“港口和電廠庫存均為歷史最高、日耗尚處低位、進(jìn)口煤超預(yù)期、海外煤大量甩貨”，而秋季所面臨的基本面則是“港口庫存已去化、電廠庫存也從高點(diǎn)緩慢下滑、日耗偏高、進(jìn)口煤有望政策性收緊（6月底煤炭交易大會(huì)討論內(nèi)容已反映此現(xiàn)象）、不存在海外煤甩貨、荷蘭天然氣氣田關(guān)閉帶來的煤炭替代性需求預(yù)期上漲（紐卡Q6000價(jià)格當(dāng)前已大漲）”。二是電廠采購行為將對煤價(jià)形成支撐，也是我們在6月份提出的煤價(jià)底部區(qū)間判斷的邏輯，即709-770元會(huì)是煤價(jià)底部的確認(rèn)區(qū)域，因?yàn)?09元是年度長協(xié)6月的參考價(jià)，770元是年度長協(xié)區(qū)間的上限，跌至此區(qū)間電廠將更多的采購現(xiàn)貨而減少長協(xié)；另外近年來動(dòng)力煤到環(huán)渤海港口的完全成本平均值已大幅提升，成本曲線的邊際最高成本超過700元甚至800元，煤價(jià)逼近成本價(jià)將導(dǎo)致部分煤礦減產(chǎn)。三是國內(nèi)生產(chǎn)有望長時(shí)間受到安全檢查的強(qiáng)監(jiān)管而導(dǎo)致供給收縮，近期我們看煤礦開工率已連續(xù)數(shù)周下滑，晉陜蒙422家開工率繼6月環(huán)比下降后，7月連續(xù)四周環(huán)比下降至81.8%。四是穩(wěn)增長政策有望在下半年發(fā)揮效力，尤其是在施工旺季的金九銀十月份。本周中央政治局會(huì)議反映政策層面穩(wěn)增長意圖超預(yù)期，多方向布局尤其是對地產(chǎn)支持政策超預(yù)期，如沒再重申“房住不炒”、“減免房產(chǎn)交易的各種稅費(fèi)”、“降低首套房首付比、落實(shí)認(rèn)房不認(rèn)貸”等，后續(xù)有望對地產(chǎn)新開工帶來邊際改善，利多黑色產(chǎn)業(yè)鏈，同時(shí)也間接利多動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈（電力、水泥、煤化工）。我們維持對煤炭板塊高勝率與高安全邊際的邏輯推薦：從高勝率而言，高分紅已逐步受到資本市場資金的青睞，煤企高分紅已成為大趨勢，7月初兗礦能源將分紅承諾從不低于50%提到60%更是有利證明；當(dāng)前穩(wěn)增長政策出臺(tái)且超預(yù)期，煤炭股同樣也會(huì)成為進(jìn)攻品種，作為上游資源環(huán)節(jié)必然受到下游需求的拉升而反映出價(jià)格上漲。從安全性而言，我們認(rèn)為煤炭股的估值已經(jīng)處在歷史的底部區(qū)域，PE估值對應(yīng)2023年業(yè)績多為5倍，以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB卻大幅折價(jià)，煤炭企業(yè)價(jià)值被低估。高彈性且兼具高分紅及成長性三合一的受益標(biāo)的：山煤國際、兗礦能源、廣匯能源、潞安環(huán)能、山西焦煤；穩(wěn)健高分紅受益標(biāo)的：中國神華、陜西煤業(yè)；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及冶金煤彈性受益標(biāo)的：平煤股份、淮北礦業(yè)（含轉(zhuǎn)債）、神火股份（煤鋁）；中特估預(yù)期差最大受益標(biāo)的：中煤能源；能源轉(zhuǎn)型受益標(biāo)的：華陽股份、美錦能源（含轉(zhuǎn)債）、電投能源、永泰能源。
　　煤電產(chǎn)業(yè)鏈：晉陜蒙開工率繼續(xù)下滑，安監(jiān)力度升級(jí)
　　供給端：晉陜蒙三省442家煤礦合計(jì)開工率處于低水平位，本周開工率環(huán)比下滑0.35個(gè)百分點(diǎn)至81.8%，7月至今持續(xù)下滑。需求端：連續(xù)數(shù)周沿海八省電廠日耗均高于往年同期，本周在臺(tái)風(fēng)影響下短暫回調(diào)不改旺季上升預(yù)期。后期判斷：供給方面，煤礦安全專項(xiàng)整治將持續(xù)至2023年底，內(nèi)蒙對有安全隱患煤礦進(jìn)行產(chǎn)能核減，開工率和黑煤均存在制約；山西針對礦難瞞報(bào)事故加大安監(jiān)力度。需求方面，隨著迎峰度夏帶來高溫影響需求上行，另外非電行業(yè)（冶金、水泥、化工）需有望受到政策催化，因此預(yù)判現(xiàn)貨煤價(jià)有望反彈持續(xù)。
　　煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈：焦炭已現(xiàn)補(bǔ)庫跡象，焦煤底部現(xiàn)強(qiáng)勁反彈
　　供給端：國內(nèi)供給受到礦難和嚴(yán)格的安全生產(chǎn)形勢影響，進(jìn)口煤已現(xiàn)回落趨勢。需求端：鋼廠煉焦煤庫存處于歷史底部，近期獨(dú)立焦化廠已出現(xiàn)補(bǔ)庫動(dòng)作，有望提振煉焦煤需求。后期判斷：供給方面：煉焦煤國內(nèi)產(chǎn)量并無明顯增量且安全生產(chǎn)將持續(xù)趨嚴(yán)，蒙古焦煤進(jìn)口受到其產(chǎn)量的瓶頸限制、澳洲焦煤需要比較價(jià)差。需求方面：近期補(bǔ)庫需求支撐焦煤價(jià)格出現(xiàn)反彈，但考慮到煉焦煤庫存仍處于低位水平，穩(wěn)增長發(fā)力尤其是地產(chǎn)鏈改善將直接拉動(dòng)雙焦需求。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)，疫情恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新能源加速替代風(fēng)險(xiǎn)。