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公司2023H1實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.79億元，同比-48%。公司2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.26億元，同比-29%，環(huán)比-46%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.68億元，同比-85%，環(huán)比-78%；毛利率為6.38%，同比-5.88pct，環(huán)比-2.34pct。公司2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收128.94億元，同比+12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.79億元，同比-48%；毛利率為7.90%，同比-4.96pct。
　　公司2023Q2正極材料出貨量環(huán)比明顯下滑，盈利能力短期承壓。我們預(yù)計(jì)公司2023Q2正極銷量約為1.9萬噸，同比+9%、環(huán)比-27%。原材料價(jià)格大幅變化下，客戶下單更為謹(jǐn)慎、使得公司出貨量明顯波動(dòng)。我們預(yù)計(jì)2023Q2公司正極噸凈利約為0.3-0.4萬元，環(huán)比明顯下滑。公司Q2產(chǎn)能利用率較低，疊加原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)提升材料成本，造成盈利能力環(huán)比下降。展望下半年，伴隨電動(dòng)車傳統(tǒng)旺季到來以及原材料價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定的背景下，公司銷量和盈利能力均有望實(shí)現(xiàn)環(huán)比明顯修復(fù)，我們預(yù)計(jì)公司2023年正極銷量有望達(dá)到10-11萬噸。
　　公司多項(xiàng)正極產(chǎn)品取得新突破，三元正極龍頭地位穩(wěn)固。三元正極方面，公司2023H1國(guó)內(nèi)三元正極市場(chǎng)市占率達(dá)到18.3%，同比+4.3pct；9系單多晶產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)百噸級(jí)出貨，應(yīng)用于海外客戶4680體系；Ni90高鎳產(chǎn)品批量供貨衛(wèi)藍(lán)半固態(tài)電池；7系中鎳單晶高電壓完成客戶導(dǎo)入驗(yàn)證，實(shí)現(xiàn)小批量出貨。磷酸錳鐵鋰方面，公司2023H1出貨量近千噸，其中四輪車動(dòng)力電池領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)百噸級(jí)出貨；公司預(yù)計(jì)2023Q3將磷酸錳鐵鋰應(yīng)用于動(dòng)力電池進(jìn)行冬測(cè)。鈉電正極方面，公司2023H1出貨近百噸，在層狀氧化物、聚陰離子、普魯士白等多技術(shù)路線布局加速推進(jìn)。
　　公司海外布局加速推進(jìn)。公司在韓國(guó)基地已經(jīng)建成2萬噸正極及0.6萬噸前驅(qū)體項(xiàng)目。根據(jù)海外客戶需求，公司后續(xù)將在韓國(guó)規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)8萬噸正極項(xiàng)目（含三元正極和磷酸鹽正極）和年產(chǎn)8萬噸前驅(qū)體項(xiàng)目。其中年產(chǎn)8萬噸三元前驅(qū)體及配套硫酸鹽項(xiàng)目近期正式獲得韓國(guó)政府新萬金開發(fā)廳批準(zhǔn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電動(dòng)車銷量不及預(yù)期；投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；高鎳需求不及預(yù)期。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)?；谠蟽r(jià)格波動(dòng)對(duì)公司出貨和盈利產(chǎn)生的消極影響，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為10.68/13.54/17.42億元（原預(yù)測(cè)為16.98/21.76/27.87億元），同比-21/+27/+29%，EPS分別為2.37/3.00/3.86元，當(dāng)前PE為20/16/13倍。