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核心觀點(diǎn)：美國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)增速大超市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)信心又有增加。我們采用名義美債收益率減通脹來反映目前的實(shí)際利率水平，根據(jù)計(jì)算而來的實(shí)際利率6月份剛剛轉(zhuǎn)為正值，此前一直處于歷史超低水平，對(duì)投資、消費(fèi)等仍有很強(qiáng)的促進(jìn)作用，是美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期的一個(gè)重要原因。未來，經(jīng)計(jì)算的實(shí)際利率可能會(huì)逐步上行，對(duì)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)作用會(huì)減弱，甚至起到抑制作用，美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期的可能性估計(jì)會(huì)逐步下降。
　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)再超市場(chǎng)預(yù)期。美國(guó)2023年二季度GDP環(huán)比折年率季調(diào)后初值2.4%，超市場(chǎng)預(yù)期，前值2%，預(yù)期1.8%。此前，雖然一季度GDP環(huán)比折年率初值為1.1%，修正后的終值上調(diào)為2.0%，上修幅度大超市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)期1.4%。至此，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2022年一、二季度連續(xù)兩個(gè)季度環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)后，GDP環(huán)比折年率已連續(xù)四個(gè)季度維持在2%以上。從2023年二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)來看，居民消費(fèi)和私人部門投資分別拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)1.12%、0.97%，政府支出拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)0.45%，凈出口拖累GDP增速0.12%。服務(wù)消費(fèi)具有韌性，是二季度增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?br>　　我們計(jì)算出的實(shí)際利率處于低位。若以十年期國(guó)債收益率減CPI測(cè)算實(shí)際利率，盡管美聯(lián)儲(chǔ)自2022年3月起開始快速加息，當(dāng)時(shí)計(jì)算出的實(shí)際利率為-6.37%，是歷史極低值；2023年1月為-2.87%，5月份為-0.43%，6月份為0.75%，剛剛轉(zhuǎn)正。歷史上，2008年7月低點(diǎn)為-1.59%，2011年9月低點(diǎn)為-1.92%；2009年7月高點(diǎn)為5.18%，2015年6月為2.26%。2023年一季度以及二季度計(jì)算的美國(guó)實(shí)際利率仍處于相對(duì)低位，對(duì)投資、消費(fèi)仍然是促進(jìn)作用。
　　未來如果通脹下行，名義利率保持相對(duì)穩(wěn)定，則利率對(duì)投資、消費(fèi)等的促進(jìn)作用可能會(huì)減小，甚至起到抑制作用。因此，我們預(yù)計(jì)未來美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期的可能性會(huì)下降。金融條件并未惡化，芝加哥聯(lián)儲(chǔ)全國(guó)金融狀況指數(shù)2023年6月為-0.27，已連續(xù)4個(gè)月下行，1980年以來的分位數(shù)水平在62.8%，當(dāng)前來看金融條件并未因?yàn)檩^快的加息，以及較高的名義利率而惡化。
　　美國(guó)就業(yè)韌性或?qū)⒚媾R拐點(diǎn)。從結(jié)構(gòu)上看，美國(guó)就業(yè)韌性的支持主要來自服務(wù)業(yè)，計(jì)算機(jī)和數(shù)學(xué)等行業(yè)近幾個(gè)月就業(yè)人員已出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。但數(shù)據(jù)顯示服務(wù)業(yè)招聘需求也已開始下降，這可能預(yù)示著職位空缺率會(huì)加速下降。從跳槽概率和接受外部職位概率等指標(biāo)來看，失業(yè)率和職位空缺率的關(guān)系可能會(huì)向均值靠近，隨著職位空缺率的下降，失業(yè)率的上行可能會(huì)逐步加速。
　　下周關(guān)注：中國(guó)7月制造業(yè)PMI；歐元區(qū)二季度GDP；美國(guó)ISM7月制造業(yè)PMI；歐美7月Markit PMI終值；美國(guó)7月非農(nóng)就業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；海外金融事件風(fēng)險(xiǎn)。