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恩華藥業(yè)發(fā)布2023年中報(bào)。公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.00億元，同比增長19.95%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.45億元，同比增長21.72%；扣非凈利潤5.45億元，同比增長21.26%。
　　單看Q2，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.22億元，同比增長21.12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.17億元，同比增長22.59%；扣非凈利潤3.16億元，同比增長21.59%。
　　觀點(diǎn)：收入利潤符合預(yù)期、研發(fā)快速推進(jìn)，看好多個(gè)大單品后續(xù)放量空間。
　　分季度看，Q1-2公司收入分別為11.79億元、12.22億元，歸母凈利潤分別為2.27億元、3.17億元，利潤環(huán)比提升尤為明顯，利潤增長快于收入增長來自費(fèi)用率季度間波動(dòng)。
　　分產(chǎn)品類型：
　　1）麻醉線總營收12.68億元，同比增長29.68%；
　　2）精神線總營收5.50億元，同比增長1.98%；
　　3）神經(jīng)線總營收0.74億元，同比下滑12.35%；
　　4）商業(yè)板塊總營收2.90億元，同比增長27.25%。
　　財(cái)務(wù)指標(biāo)方面：公司銷售費(fèi)用率32.60%，相較上年同期35.70%下降3.10pp；公司管理費(fèi)用率為3.94%，相較上年同期4.11%下降0.17pp；公司研發(fā)投入共2.82億元同比增長35.09%，其中研發(fā)費(fèi)用同比增長24.23%，研發(fā)費(fèi)用率9.91%，相較上年同期9.56%上升0.34pp，研發(fā)投入力度持續(xù)加大。
　　大品種接連獲批，產(chǎn)品放量空間持續(xù)提升。2023年5月，公司全新機(jī)制選擇性阿片μ受體激動(dòng)劑奧賽利定富馬酸鹽（TRV-130）獲批上市，預(yù)計(jì)峰值銷售有望超過10億元；此外近年來陸續(xù)獲批戊乙奎醚、舒芬太尼、鹽酸阿芬太尼、羥考酮注射液、度洛西汀腸溶膠囊等新品。大品種將進(jìn)一步抬升公司業(yè)績空間，看好公司特色精麻類藥物持續(xù)放量。
　　研發(fā)加速推進(jìn)，在研品種貢獻(xiàn)長期發(fā)展動(dòng)力。創(chuàng)新藥方面，公司目前共有25個(gè)在研項(xiàng)目，其中開展II期臨床研究項(xiàng)目1個(gè)（NH600001乳狀注射液），開展I期臨床研究項(xiàng)目6個(gè)（NH112、NH102、NH130、Protollin鼻噴劑、NHL35700、YH1910-Z02）。預(yù)計(jì)2023年下半年還將遞交3個(gè)新藥臨床申請項(xiàng)目；仿制藥方面，依托咪酯中/長鏈脂肪乳也已獲批，另有共43個(gè)項(xiàng)目在研，其中申報(bào)在審評項(xiàng)目包括鹽酸阿芬太尼注射液、地佐辛注射液、普瑞巴林膠囊、氯硝西泮注射液、鹽酸咪達(dá)唑侖口服溶液、拉考沙胺注射液等。
　　盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為11.2億元、13.6億元，16.4億元，增長分別為24.4%、21.4%、20.7%，對應(yīng)PE分別為24x，20x，17x。我們看好公司長期發(fā)展，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品獲批進(jìn)度低于預(yù)期；創(chuàng)新藥研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。