>> 華泰證券-恩華藥業(yè)(002262)診療復蘇推動1H23業(yè)績高增長-230730
| 上傳日期： |
2023/7/30 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
代雯 |
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2Q23同比高增長，維持買入評級
公司7/30發(fā)布23年中報，1H23實現(xiàn)營收24.00億元（+20.0%yoy），歸母凈利潤5.45億元（+21.7%yoy），扣非凈利潤5.45億元（+21.3%yoy），其中2Q23營收12.22億元（+21.1%yoy），歸母凈利潤3.17億元（+22.6%yoy），扣非凈利潤3.16億元（+21.6%yoy）。23年公司集采影響消退，在院端診療復蘇及管制麻醉進入放量周期的雙輪驅(qū)動下麻醉板塊有望高增長，新品TRV130獲批，公司有望迎來業(yè)績與估值雙升。我們給予公司23-25年EPS 1.12/1.42/1.83元（略微下調(diào)23年歸母凈利潤0.6%），給予23年30xPE（可比公司W(wǎng)ind一致預期23x，精麻龍頭，給予溢價），給予目標價33.53元（前值33.63元）。
1H23經(jīng)營指標向好，業(yè)績逐季度提速
1）收入逐季提速，扣非利潤增速維持高位：公司集采壓力已充分釋放（我們預計2-3年暫無產(chǎn)品符合國家集采條件），高毛利麻醉線快速增長，收入逐季提速（收入同比增速：2Q22/3Q22/4Q22/1Q23/2Q234.9/9.0/12.9/18.8/ 21.1%），扣非凈利潤連續(xù)3個季度維持20%+增速（扣非凈利潤同比增速：4Q22/1Q23/2Q2328.4/20.8/21.6%）；2）伴隨收入提升，規(guī)模效應凸顯：1H23銷售費用率下降3.1pp（銷售費用率：1H2332.6% vs 1H2235.7%）。
診療復蘇帶動麻醉線強勢增長，看好23年業(yè)績提速
1H23公司工業(yè)板塊收入+19.7%yoy，其中：1）麻醉線：1H23實現(xiàn)收入12.68億元（+29.7%yoy），其中管制麻醉快速放量，我們預計23年管制麻醉有望翻倍增長，實現(xiàn)~9億元收入，帶動麻醉線收入增速30%+；2）精神線：1H23實現(xiàn)收入5.50億元（+2.0%yoy），我們預計23年有望實現(xiàn)大個位數(shù)收入增長；3）神經(jīng)類：1H23實現(xiàn)收入0.74億元（-12.4%yoy），主因部分產(chǎn)品降價所致，我們預計23年有望實現(xiàn)收入正增長。展望23年，我們認為公司有望在集采風險消除后輕裝上陣，受益于院端診療復蘇和高壁壘管制精麻放量，工業(yè)板塊有望實現(xiàn)20%+收入增長。
研發(fā)加速推進，TRV130有望開啟新品收獲期
公司引進的μ阿片受體激動劑富馬酸奧賽利定（TRV130）已于5M23獲批上市，我們預計年底納入國家醫(yī)保，有望與芬太尼系列協(xié)同共振，實現(xiàn)20-30億元銷售峰值。此外，公司產(chǎn)品管線豐富：NH600001乳狀注射劑（麻醉鎮(zhèn)痛，依托咪酯改構，中國2期臨床）、NHL35700（抗精分，中國1期臨床）、NH112（抗精分，中國1期臨床）、NH102（抗抑郁，中國1期臨床）、NH130（帕金森，中國1期臨床）、YH1910-Z02（抗抑郁，中國1期臨床，R氯胺酮，2類新藥）Protollin（阿爾茲海默癥，美國臨床1期）等加速推進。
風險提示：帶量采購核心產(chǎn)品銷售下滑的風險，產(chǎn)品研發(fā)進入不達預期。
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