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核心觀點(diǎn)
　　跨境電商行業(yè)：電商出海是高增速大賽道，海外流量分散、市場(chǎng)更加割裂，相較國內(nèi)電商市場(chǎng)有更多新進(jìn)入機(jī)會(huì)。2022年海外電商規(guī)模近4萬億美金，2019-2022年3年CAGR為20%；據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2022年跨境B2C電商出口規(guī)模超3萬億，2019-2022年3年CAGR為27%，賽道廣闊且處于快速發(fā)展期；發(fā)展歷程看，前期大賣出海繁榮生態(tài)，目前跨境電商經(jīng)歷從白牌出海向品牌、平臺(tái)出海轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值大幅提升。
　　出海平臺(tái)經(jīng)營現(xiàn)狀：歐美為主要市場(chǎng)，通過全托管、海外倉等方式提升用戶體驗(yàn)。1）目標(biāo)市場(chǎng)：歐美在海外電商占比80%，電商盤子大且競(jìng)爭(zhēng)激烈，格局相對(duì)分散；東南亞、中東等為代表的新興地區(qū)購買力低、基建設(shè)施不完善，電商2010年后起步，盤子小增速快。2）出海模式：全托管保障用戶體驗(yàn)，直播滲透歐美仍需時(shí)間。全托管下商品SKU廣度受限、對(duì)倉網(wǎng)調(diào)配能力要求高，我們認(rèn)為該模式更適合作為精選場(chǎng)打造標(biāo)桿、提升平臺(tái)調(diào)性；目前海外電商以貨架場(chǎng)為主，直播電商在歐美地區(qū)進(jìn)展緩慢，在東南亞地區(qū)發(fā)展迅速。3）商品組織：跨境電商主打性價(jià)比與非標(biāo)品，遠(yuǎn)距離履約下部分品類難以銷售；履約上跨境直發(fā)拓展品類寬度，海外倉優(yōu)化履約體驗(yàn)；4）監(jiān)管與風(fēng)險(xiǎn)：通過與全球頭部電商平臺(tái)亞馬遜對(duì)比，我們發(fā)現(xiàn)國家數(shù)據(jù)安全、數(shù)據(jù)隱私安全、ESG和反壟斷是歐美跨國平臺(tái)最主要的幾種風(fēng)險(xiǎn)，要求公司不斷完善治理體系。
　　出海平臺(tái)發(fā)展趨勢(shì)：早期強(qiáng)調(diào)性價(jià)比，逐漸向本土化演進(jìn)。1）短期看人民幣貶值、海外通脹強(qiáng)化出口電商性價(jià)比優(yōu)勢(shì)；2）長期看受制于品類限制、本地企業(yè)保護(hù)政策等因素，跨境平臺(tái)依靠商品出海天花板有限，納入當(dāng)?shù)厣碳疑唐?、充分本土化才能有所突破。目前出海電商?yīng)對(duì)方法是在倉儲(chǔ)和供應(yīng)鏈等方面實(shí)行本土化，同時(shí)充分授權(quán)當(dāng)?shù)毓芾韺右匀谌胧袌?chǎng)。
　　投資建議：我們的推薦順序?yàn)槠炊喽?、阿里巴巴。短期看，海外通脹利于提振?duì)性價(jià)比商品的需求，人民幣貶值利于出口企業(yè)提升價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力；長期看，各國電商浪潮勢(shì)不可擋，中國電商發(fā)展成熟、商品成本和豐富度與海外對(duì)比有優(yōu)勢(shì)，看好中國電商出海發(fā)展。拼多多TEMU海外發(fā)展勢(shì)頭良好，社交裂變的營銷玩法有助于降低拉新成本，全托管模式下商品質(zhì)量和履約時(shí)效均有保障，推薦拼多多（PDD.O）；AliExpress的Choice模式表現(xiàn)優(yōu)異，Lazada、Trendyol等本土化進(jìn)程順利，推薦供應(yīng)鏈能力強(qiáng)的阿里巴巴（9988.HK）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)監(jiān)管政策變化風(fēng)險(xiǎn)、中美貿(mào)易摩擦加劇風(fēng)險(xiǎn)、ESG相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。