>> 國盛證券-固定收益點(diǎn)評(píng)：一攬子化債措施，如何理解？-230730
| 上傳日期： |
2023/7/31 |
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pdf 共13頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉,趙增輝 |
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中央針對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，首次提出制定實(shí)施一攬子化債方案，如何理解。
今年以來，隨著財(cái)力惡化，地方政府債務(wù)問題成為突出的經(jīng)濟(jì)問題，7月下旬的政治局會(huì)議對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)工作作出總體規(guī)劃，其中也少不了對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的表述。會(huì)議提出“要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案”。這是中央首次表態(tài)將通過一攬子化債方案來化解地方政府債務(wù)。那么如何理解一攬子方案，可能的內(nèi)容是什么，對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又會(huì)有哪些影響呢？
一攬子政策是一系列系統(tǒng)性政策的組合，在現(xiàn)有地方政府債務(wù)管理框架之下，通過組合拳化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的綜合努力。為了規(guī)避道德風(fēng)險(xiǎn)和堅(jiān)持財(cái)政紀(jì)律，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解難以突破此前的債務(wù)管控框架。但為避免發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，在地方債務(wù)壓力顯現(xiàn)的背景下，中央也不會(huì)對(duì)地方政府性債務(wù)壓力放任不管。
從地方付息壓力來看，付息支出已經(jīng)成為地方債務(wù)問題的主要矛盾。部分地區(qū)城投債融資成本相對(duì)較高，有11個(gè)省級(jí)行政區(qū)中高票息（5%以上票面利率）存量債占比超50%。在土地出讓金持續(xù)下滑的背景下，為降低區(qū)域融資成本、穩(wěn)定債務(wù)基本盤，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線，或需要中央以適當(dāng)?shù)姆椒ā按畎蚜Α薄?br> 新一批特殊再融資債可能傾向于重債區(qū)域，額度可能在萬億。2022年末全國潛在空間約為2.6萬億元。這部分主要分布在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)省，如上海、江蘇、北京等地。部分弱資質(zhì)省市，如天津、甘肅、廣西、吉林、貴州，限額-余額均不足500億元。但考慮到“回收-再分配”機(jī)制，實(shí)際存在一定的可調(diào)節(jié)空間。假定再分配額度均支持重債區(qū)域，疊加弱資質(zhì)區(qū)域現(xiàn)有置換額度，預(yù)計(jì)本輪再融資債發(fā)行額度或在萬億規(guī)模。2023年以來各地頻出“隱性債務(wù)置換”、“化債試點(diǎn)”等相關(guān)表述，新一批特殊再融資債的推出在近日可期。省級(jí)政府具有更高的分配主導(dǎo)權(quán)，例如上一輪四川明確參與試點(diǎn)的地區(qū)為“隱性債務(wù)規(guī)模大、風(fēng)險(xiǎn)高、財(cái)政實(shí)力相對(duì)薄弱、容易引爆風(fēng)險(xiǎn)事件的建制縣區(qū)”，本輪各省份也可能向債務(wù)壓力大、成本高的地區(qū)傾斜額度。
若財(cái)政部下發(fā)再融資債置換隱債額度，很可能配合財(cái)政紀(jì)律整頓措施，不排除在地方開展部分財(cái)政重整計(jì)劃，不違背“不救助”原則。財(cái)政重整是指?jìng)鶆?wù)高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)在保障必要的基本民生支出和政府有效運(yùn)轉(zhuǎn)支出基礎(chǔ)上，依法履行相關(guān)程序，通過實(shí)施一系列增收、節(jié)支、資產(chǎn)處置等短期和中長(zhǎng)期措施安排，使債務(wù)規(guī)模和償債能力相一致，恢復(fù)財(cái)政收支平衡狀態(tài)。
除再融資債置換隱債的形式外，金融機(jī)構(gòu)降息展期也是較為可行的化債方案。
銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)部分地區(qū)的債務(wù)降息展期有利于在短期內(nèi)緩解地方債務(wù)壓力，穩(wěn)定市場(chǎng)信心。2022年12月底，遵義道橋與銀行達(dá)成協(xié)議推進(jìn)銀行貸款重組，涉及債務(wù)規(guī)模155.94億元，重組后銀行貸款期限調(diào)整為20年，利率調(diào)整為3%-4.5%。這次降息展期緩解了遵義道橋的債務(wù)壓力，同時(shí)也為其他地區(qū)的債務(wù)化解提供了實(shí)際參考方案。
保障系統(tǒng)重要性債務(wù)兌付，適當(dāng)出清不具備系統(tǒng)重要性的債務(wù)。2020年以來，中央及地方高度重視公開債的兌付風(fēng)險(xiǎn)，紛紛出臺(tái)相關(guān)政策保障公開債兌付，避免系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。在不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的前提下，可能允許將部分非標(biāo)等不涉及系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的債務(wù)進(jìn)行違約清算。
收入是解決債務(wù)問題的根本，救助性措施可能帶來風(fēng)險(xiǎn)分布的變化。長(zhǎng)期來看，償還債務(wù)的核心在于政府收入。2021年以來土地出讓收入下滑，是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升的重要原因。需要培育新的地方收入來源，并從財(cái)政體制改革上，匹配事權(quán)與財(cái)權(quán)，減輕地方政府的支出壓力。而短期救急措施落地區(qū)域不同可能導(dǎo)致各地債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)變化的重新分布，即部分重債地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)得到控制，但未獲得支持地區(qū)再度加重。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期，風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展超預(yù)期。
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