>> 國盛證券-固定收益點評：隱債置換重點區(qū)域會是哪些？效果如何？-230723
| 上傳日期： |
2023/7/24 |
大?。?/td>
| 969KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
楊業(yè)偉,趙增輝 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
地方政府債務(wù)壓力攀升，再融資債置換隱債有望再度落地。隨著土地出讓收入下降，地方償債能力惡化，地方政府債務(wù)風險日益突出。而中央堅持“誰家孩子誰抱走”，因而現(xiàn)有地方政府債務(wù)管控框架難以發(fā)生明顯變化。結(jié)合部分地區(qū)表態(tài)來看，在地方政府債務(wù)限額范圍內(nèi)，用再融資債置換隱債有望成為下半年階段性緩解地方政府債務(wù)壓力的方法之一。
特殊再融資債曾落地弱資質(zhì)區(qū)域，助力置換高息貸款和非標債務(wù)。2020年底至2022年6月共發(fā)行11170億元特殊再融資債，其中約55%為財政部下達的用于建制縣區(qū)隱性債務(wù)風險化解試點額度，有效緩解了地方平臺公司償債壓力，緩釋地方政府隱性債務(wù)風險。在該輪特殊再融資債落地過程中，銀行貸款利率相對較高，性價比低。城投獲取該輪特殊再融資債資金后，優(yōu)先置換成本較高的有息負債，主要是銀行借款和非標融資。
債務(wù)置換有力緩釋了部分區(qū)域債務(wù)風險。江蘇、山西、重慶等多地發(fā)布了特殊再融資債置換存量債務(wù)計劃或?qū)嵤┬Ч偃谫Y債落地收效顯著。區(qū)域利用特殊再融資債對高成本債務(wù)進行置換后，對融資能力產(chǎn)生了提振影響。2021年重慶特殊再融資債發(fā)行額位居全國第三，區(qū)域信用資質(zhì)明顯提升，區(qū)域整體估值、利差、凈融資均得到改善。
再融資債置換隱債規(guī)模受各地限額空間約束，我們預計本輪置換可能在5000億以上。雖然特殊再融資債能夠用來置換隱債，但由于地方債存量規(guī)模不能超過限額，因而限額與余額之間的空間是特殊再融資債的發(fā)行上限。結(jié)合2022年末地方債余額和限額空間，同時考慮到對于專項債限額和余額之間空間，中央可以回收再分配其中的30%，我們估算本輪再融資債置換規(guī)?；蛟?000億元以上。
本輪再融資債可能更為支持重債地區(qū)?？紤]到當前的債務(wù)壓力和分布特點，對重債地區(qū)更多的再融資債支持是必要的，也是有效的。因而我們預計債務(wù)壓力大、隱性債務(wù)風險高的城市或?qū)⒛玫礁嗟脑偃谫Y債支持，其中山東濰坊、云南昆明、廣西柳州、貴州遵義、貴州貴陽、湖南湘潭、重慶、天津等重債地區(qū)可能獲得重點支持。其他區(qū)域同樣有望獲得再融資債支持，具體落地情況有待繼續(xù)觀察。重點支持這些重點地區(qū)的原因是：
第一，這些地區(qū)靠自身努力化債較為困難。一方面是這些地區(qū)大都基本面有待改善，債務(wù)負擔較重。這些地區(qū)所在省份經(jīng)濟財力大多處于全國中下游，財政自給率和收入質(zhì)量偏低，城投有息債務(wù)處于全國中上游水平。另一方面是現(xiàn)有的化債措施基本已經(jīng)實施，收效尚可但仍需加碼。
第二，在土地出讓收入下滑的大背景下，這些地區(qū)債務(wù)負擔較重，財政短期難“開源”，通過低息債務(wù)置換高息債務(wù)可實現(xiàn)“節(jié)流”。由于這些地區(qū)本身基本面不佳，支持力度有限，同時債券不易發(fā)行導致借新還舊難度大，成本也難以控制。通過發(fā)行特殊再融資債置換城投隱性債務(wù)，將債務(wù)人由城投轉(zhuǎn)為政府，實現(xiàn)低息債務(wù)置換高息債務(wù)是一種較為可行的方案。
本輪再融資債置換如落地，對重債地區(qū)將形成實質(zhì)性利好，但對沒有獲得再融資債有效支撐的弱區(qū)域，下半年存在成為新的風險點的可能。再融資債的投向可能成為下半年地方政府債務(wù)風險變化的重要影響因素。若本輪特殊再融資債落地，隱性債務(wù)規(guī)模大、風險高、財政實力薄弱的地區(qū)有望獲得更多的再融資債支持，債務(wù)風險將短期獲得有效改善。但也需要關(guān)注獲得再融資債支持較少，或者沒有獲得再融資債支持，但在土地出讓收入顯著下滑情況下，債務(wù)風險已經(jīng)明顯上升的區(qū)域，這些區(qū)域如果下半年發(fā)生風險事件，或成為新的風險區(qū)域。部分中部省份類似的重債地區(qū)值得關(guān)注。
風險提示：政策落地不及預期、經(jīng)濟財政下滑。
|
|
