>> 國盛證券-固定收益點(diǎn)評(píng)：城投債，哪些短端還有性價(jià)比？-230711
| 上傳日期： |
2023/7/11 |
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| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉,趙增輝 |
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票息策略是今年以來城投最主要的投資策略，今年年初以來城投整體利差持續(xù)收窄，隨著重債區(qū)域最近一段時(shí)間以來化債措施相繼出臺(tái)力保公開債剛兌，以及在流動(dòng)性總體寬松的大環(huán)境下，票息策略可能依然是下半年總體占優(yōu)的策略。但由于地方債務(wù)確實(shí)成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的重要矛盾，其下一步的處理方式依然存在不確定性，中西部區(qū)域城投估值依然存在負(fù)反饋式的調(diào)整壓力，當(dāng)前“擇短”下沉是機(jī)構(gòu)主流的投資方式之一，那么1年左右的城投存量債分布在哪些區(qū)域？哪些區(qū)域值得關(guān)注，本文進(jìn)行梳理。
本文以估值和期限兩個(gè)維度，將城投債篩選為8個(gè)區(qū)間。再根據(jù)省份劃分分別對(duì)在八大區(qū)間內(nèi)的存量債券進(jìn)行分析，作為市場的參考。
對(duì)于期限為1年以內(nèi)和1-2年的城投債，根據(jù)不同的估值區(qū)間，我們進(jìn)行了梯隊(duì)的劃分，兩種期限的梯隊(duì)略有不同，總體來看：1）第一梯隊(duì)為估值區(qū)間在0%-3%的省份，主要上海、北京等強(qiáng)省份；2）第二梯隊(duì)為估值水平在3%-4%的省份，經(jīng)濟(jì)基本面也相對(duì)較好，但內(nèi)部有所分化，部分區(qū)域過去杠桿上得過快；3）第三梯隊(duì)為估值水平在4%-5%的省份，主要位于中西部區(qū)域；4）第四梯隊(duì)為估值水平在5%-6%，這些地區(qū)存在一定的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；5）第五梯隊(duì)為估值水平在6%以上的地區(qū)，主要為云南、貴州等弱資質(zhì)地區(qū)，市場密切關(guān)注的地區(qū)集中于此。
哪些短端有性價(jià)比？根據(jù)不同的期限和估值區(qū)間，并且選取其中的可重點(diǎn)關(guān)注的區(qū)域予以討論：
?。?）1Y內(nèi)中[3%，4%)：浙江。存量債主要集中在湖州市（553億元）和紹興市（387億元），另外區(qū)縣級(jí)平臺(tái)存在的城投債最多。浙江省基本面的支撐力度大，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較少，部分區(qū)縣平臺(tái)的債券能提供較高的收益率，可以關(guān)注。（2）1Y內(nèi)中[4%，5%)：江蘇、湖南、四川。三個(gè)地區(qū)均有較多的存量規(guī)?？梢赃x擇。同時(shí)省級(jí)層面?zhèn)鶆?wù)風(fēng)險(xiǎn)較小，各地積極發(fā)展都市圈和經(jīng)濟(jì)圈，加速地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。（3）1Y內(nèi)中[5%，6%)：蘇北地區(qū)和江西贛州。鹽城市和徐州市存量債規(guī)模較大，雖然蘇北地區(qū)在全省范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)排名靠后，但在全省的帶領(lǐng)下債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較為可控。贛州存量債全部集中在區(qū)縣級(jí)平臺(tái)，作為江西省重點(diǎn)發(fā)展的地級(jí)市之一，值得關(guān)注。（4）1Y內(nèi)中[6%，+∞)：湖南株洲、岳陽、張家界和江蘇連云港。株洲市存量債規(guī)模最大（61億元），岳陽市存量債全部集中在區(qū)縣級(jí)平臺(tái)，張家界和連云港分別也有37億元和24億元的存量債可以關(guān)注。背靠省級(jí)，基本面可支撐。（5）1-2Y內(nèi)中[3%，4%)：福建漳州和廈門、江蘇南通、廣東、浙江、四川。這些地區(qū)經(jīng)濟(jì)均在穩(wěn)定增長，存在投資機(jī)會(huì)。（6）1-2Y內(nèi)中[4%，5%)：湖南和四川。湖南省共有646億元的存量債，其中長沙市規(guī)模最大，湖南省2018年來債務(wù)困境漸漸轉(zhuǎn)好，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制。四川省中成都市存量債占比較多，基本面有一定的支撐力。（7）1-2Y內(nèi)中[5%，6%)：江蘇。江蘇有325億元的存量債，泰州國家級(jí)園區(qū)平臺(tái)、徐州區(qū)縣級(jí)平臺(tái)、鹽城區(qū)縣級(jí)平臺(tái)都有較多的存量債可以選擇。背靠江蘇，在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)控的情形下，具有較高的收益，可以適當(dāng)下沉。（8）1-2Y內(nèi)中[6%，+∞)：四川、天津。四川省區(qū)縣級(jí)平臺(tái)占大頭，存量規(guī)模超過全省的一半，主要集中在成都市，成都市為四川省里的大市，有絕對(duì)領(lǐng)先地位，可適當(dāng)考慮下沉。天津的存量債主要分布在天津省級(jí)平臺(tái)和濱海新區(qū)的園區(qū)平臺(tái)。這幾年金融資源不斷涌入，為天津化債助力，在此區(qū)間內(nèi)，收益率較高，可以關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地方經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力下滑。
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