>> 國盛證券-6月金融數(shù)據(jù)點評：沖量后關(guān)注信貸的持續(xù)性-230712
| 上傳日期： |
2023/7/12 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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6月信貸表現(xiàn)超預(yù)期，季末沖量或是主要因素之一。6月新增信貸3.05萬億，在去年高基數(shù)的基礎(chǔ)上同比多增2400億元，表現(xiàn)超出市場預(yù)期。分類型來看，居民和企業(yè)中長期貸款均表現(xiàn)相對較強(qiáng)。6月居民中長期貸款增加4630億元，同比多增463億元，這與高頻數(shù)據(jù)顯示的房地產(chǎn)銷售同比下滑并不一致。而同期企業(yè)中長期貸款在高基數(shù)的基礎(chǔ)上同比多增1436億元至1.59萬億。票據(jù)融資增量有限，6月凈減少821億元，同比多減少1617億元。6月信貸超預(yù)期的增加可能主要是季末沖量所致，由于4、5月信貸表現(xiàn)均偏弱，因而季末銀行存在沖量放貸避免季度信貸規(guī)模顯著收縮的動力。從以往經(jīng)驗來看，季末信貸也往往存在放量可能，6月信貸回升能否持續(xù)依然有待繼續(xù)觀察。從整個2季度情況來看，5.1萬億的新增信貸依然低于去年同期5.3萬億的水平。
社融增速繼續(xù)下降，高基數(shù)下政府債券融資同比回落是主要原因。6月新增社融4.2萬億，同比少增9726億元，高于市場預(yù)期。存量社融增速下降0.5個百分點至9.0%。人民幣貸款持續(xù)回升，而政府債券融資同比回落，是社融增速放緩的主要原因。6月政府債券凈融資5388億元，同比少增1.08萬億。非標(biāo)繼續(xù)收縮，信托貸款、委托貸款和未承兌匯票分別在6月減少153億元、57億元和692億元。
社融增速放緩，貨幣和存款增速回落，信貸投放尚未轉(zhuǎn)化為企業(yè)存款增加。隨著社融增速的放緩，貨幣增速隨之回落。6月增速較上月回落0.3個百分點至11.3%。其中企業(yè)存款同比少增明顯，6月同比少增8709億元，當(dāng)月增加2.06萬億，是貨幣增速放緩的主要原因。顯示信貸投放尚未顯著體現(xiàn)為企業(yè)存款的增加，而是更多的轉(zhuǎn)化為企業(yè)經(jīng)營性支出和融資性支出。從狹義貨幣M1來看，6月同比增速下降1.6個百分點至3.1%，同樣反映這一情況。
6月財政存款大幅下降可能反映政府債券的低融資規(guī)模以及地方財政困難，但對流動性形成補(bǔ)充。6月財政存款減少1.05萬億，是歷年6月減少規(guī)模最大的一年，即使去年留抵退稅財政存款相對少增，今年也較去年財政存款多減少6129億元。財政存款大幅下降一方面是由于6月政府債券凈融資規(guī)模較少。另一方面，也可能反映地方財政困難，支出壓力較大，導(dǎo)致財政庫款下降。
6月信貸社融表現(xiàn)超預(yù)期，關(guān)鍵在于可持續(xù)性。在過去的一段時期中，信貸往往在季末出現(xiàn)沖量，但在季初則往往回落。6月信貸出現(xiàn)大幅攀升之后，持續(xù)性有待繼續(xù)觀察。從2季度整體信貸來看，低于去年同期，融資尚難言趨勢性改善。同時，從目前高頻數(shù)據(jù)票據(jù)等融資利率來看，企業(yè)部門融資需求并不強(qiáng)。較低的房地產(chǎn)銷售面積意味著居民部門中長期貸款增長難持續(xù)。因而，7月信貸能否持續(xù)改善，依然有待繼續(xù)觀察。而對社融來說，政府債券發(fā)行節(jié)奏到目前為止發(fā)行并不快，地方政府資本金可能是約束因素之一。雖然去年3季度基數(shù)效應(yīng)下降，預(yù)計社融同比增速將從7月開始回升，但回升幅度或有限。
長端利率更具性價比，繼續(xù)看好長債與二永，長端利率可能創(chuàng)歷史新低。雖然6月信貸社融數(shù)據(jù)超預(yù)期，但考慮到此前季末普遍出現(xiàn)的沖量情況，6月信貸增長能否持續(xù)依然有待進(jìn)一步觀察。而7月高頻數(shù)據(jù)顯示出來的信貸可能繼續(xù)偏弱勢，因而6月信貸社融數(shù)據(jù)對債市沖擊有限。對債市來說，雖然利率已經(jīng)接近2022年低點，但考慮到廣譜利率下行并創(chuàng)歷史新低，付息壓力的上升以及增長中樞的下移，長端利率中期可能創(chuàng)歷史新低。而從觸發(fā)因素來看，本月下旬政策不確定性的消失以及后續(xù)可能的降息可能成為催化因素。從曲線形態(tài)來看，目前短端利率票息劣勢明顯，短端配置性價比相對不高。而考慮到曲線的陡峭化，長端利率具有更大的配置價值。因而，我們繼續(xù)建議看好長債和二永債。
風(fēng)險提示：如果出臺超預(yù)期政策，債市可能出現(xiàn)超預(yù)期回調(diào)。
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