>> 國(guó)盛證券-固定收益點(diǎn)評(píng)：低通脹突顯高真實(shí)利率-230710
| 上傳日期： |
2023/7/10 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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6月通脹繼續(xù)走弱。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局7月10日發(fā)布的通脹數(shù)據(jù)，CPI同比持平，降幅較前值回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，其中翹尾和新漲價(jià)影響分別是0.5%和-0.5%。PPI同比下降5.4%，降幅較前值回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，其中翹尾和新漲價(jià)影響分別是-2.8%和-2.6%。
核心CPI環(huán)比開始走弱，PPI環(huán)比降幅有所企穩(wěn)。6月CPI環(huán)比下降0.2%，持平于季節(jié)性均值（2017-2021年6月環(huán)比均值為-0.2%），核心CPI環(huán)比下降0.1%，3月以來首次轉(zhuǎn)負(fù)。CPI分項(xiàng)出現(xiàn)分化，食品項(xiàng)中，受高溫降雨等天氣因素影響鮮菜價(jià)格大幅上漲，而豬肉等食品項(xiàng)價(jià)格下跌；非食品項(xiàng)中，能源價(jià)格帶動(dòng)交通通信分項(xiàng)加速下行，“618”商家促銷活動(dòng)帶動(dòng)生活用品及服務(wù)分項(xiàng)環(huán)比下行。
低基數(shù)推動(dòng)PPI同比可能有所改善，但環(huán)比能否轉(zhuǎn)正仍具有不確定性。6月PPI環(huán)比下降0.8%，降幅較5月收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)2022年7月開始，PPI環(huán)比出現(xiàn)明顯的降幅，7月翹尾影響下降1.5%，較6月的翹尾影響的降幅收窄1.3個(gè)百分點(diǎn)，屆時(shí)7月PPI同比可能會(huì)有所改善，但內(nèi)需不足的環(huán)境下，PPI環(huán)比能否轉(zhuǎn)正仍存不確定性。具體看，需求改善下，部分中下游行業(yè)工業(yè)品價(jià)格有所企穩(wěn)，供給側(cè)限產(chǎn)推動(dòng)下，上游工業(yè)品環(huán)比降幅收窄。
持續(xù)低通脹環(huán)境下通脹預(yù)期走弱，真實(shí)融資利率偏高抑制真實(shí)融資需求。低位通脹和高位青年失業(yè)率的組合，仍顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)內(nèi)生需求偏弱，恢復(fù)至潛在經(jīng)濟(jì)增速，仍需貨幣政策和財(cái)政政策發(fā)力。一季度提前發(fā)力后，二季度融資需求偏弱。一方面是各主體的融資積極性不高，二季度專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏偏慢帶來的配套融資的速度也偏慢，同時(shí)居民部門購(gòu)房需求仍偏弱，民營(yíng)企業(yè)固定資產(chǎn)投資積極性不高。另一方面，低通脹環(huán)境下，扣除通脹預(yù)期的真實(shí)融資利率偏高，疊加資本回報(bào)率下降，制約各主體的融資需求。
長(zhǎng)端利率更具性價(jià)比，繼續(xù)看好長(zhǎng)債與二永，長(zhǎng)端利率可能創(chuàng)歷史新低。低基數(shù)效應(yīng)下，下半年P(guān)PI同比可能將有所改善，但在內(nèi)需不足且缺乏有力穩(wěn)增長(zhǎng)政策刺激的情況下，PPI環(huán)比轉(zhuǎn)正的難度仍較大，債市基本面仍順風(fēng)。具體而言，雖然季初短端利率下行更多，但考慮到資金價(jià)格難以大幅偏離政策利率，因而繼續(xù)下行空間不大。另外，考慮到短端利率票息劣勢(shì)，短端配置性價(jià)比相對(duì)不高。而考慮到曲線的陡峭化，長(zhǎng)端利率具有更大的配置價(jià)值。同時(shí)，雖然利率已經(jīng)接近2022年低點(diǎn)，但考慮到廣譜利率下行并創(chuàng)歷史新低，付息壓力的上升以及增長(zhǎng)中樞的下移，長(zhǎng)端利率中期可能創(chuàng)歷史新低。而從觸發(fā)因素來看，本月下旬政策不確定性的消失以及后續(xù)可能的降息可能成為催化因素。因而，我們繼續(xù)看好長(zhǎng)債和二永債。
風(fēng)險(xiǎn)提示：如果出臺(tái)超預(yù)期政策，債市可能出現(xiàn)超預(yù)期回調(diào)。
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