>> 國盛證券-固定收益點評：上半年各地財政收入和融資狀況有何變化？-230720
| 上傳日期： |
2023/7/21 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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上半年，全國財政收入呈恢復式增長，政府性基金收入持續(xù)下滑，而剛性支出增速較高。上半年，全國一般公共預算收入為119203億元，同比增長13.3%，增長原因主要是基數(shù)因素，還原留抵退稅效應后同比為-1.04%。另一方面，土地市場持續(xù)低迷，政府性基金收入同比16.0%。結(jié)構(gòu)上，稅收收入恢復較多，同比增長16.5%，而非稅收入同比由18.0%下降至0.6%。支出端，上半年財政支出偏剛性，民生類支出同比增長6.6%，而基建類支持力度減弱，同比下降1.5%。收入增長疲軟而支出相對剛性，上半年各地財政情況如何？各地城投再融資環(huán)境有何變化？本文基于最新數(shù)據(jù)，從財政收入、支出與融資三維度，分析上半年各地方財力和投融資的邊際變化。
收入端：
前五個月，低基數(shù)效應下多數(shù)省份一般公共預算收入同比增速超10%，云南、吉林、甘肅、青海、貴州增速超30%，能源價格回調(diào)下資源型城市增速回落，但近兩年來看依舊表現(xiàn)較強。由于各地上半年財政數(shù)據(jù)公布不多，地方財政統(tǒng)一使用前五個月數(shù)據(jù)。前五個月，留抵退稅等因素導致的低基數(shù)影響下，大多數(shù)省份的一般公共預算收入同比超10%，其中云南（48%）、吉林（42%）、甘肅（32%）、青海（34%）、貴州（33%）的同比增速更是超30%。去年由于能源價格大漲，內(nèi)蒙古、山西、陜西等資源型省份的財政收入亮眼，隨著能源價格回落，今年這些區(qū)域的財政收入增速也有所下滑。從兩年復合增速來看，內(nèi)蒙古、山西、甘肅、陜西、寧夏等區(qū)域增速靠前，資源型城市財政收入依舊較強。
土地收入方面，上半年地產(chǎn)銷售改善有限，300城住宅用地土地成交金額下滑20%，地方國資托底乏力。1季度地產(chǎn)銷售超預期改善，但4月以來市場持續(xù)低迷，環(huán)比轉(zhuǎn)負，1-5月中指百城新房銷售金額，同比增長19.9%，而百強房企1-6月全口徑銷售金額已同比為負。土地成交方面，上半年300城住宅用地土地成交面積和金額分別同比變化-32.1%和-20.4%，三四線城市的土地出讓情況最差。而從拿地企業(yè)來看，上半年22城住宅用地拿地企業(yè)中，地方國資占比大幅下滑，央企明顯上升，或指向地方國資托底乏力。
支出端：
前五月各地財政支出普遍增長，上海、湖北、內(nèi)蒙古、吉林、四川財政支出同比增速超10%，值得注意的是，云南同期財政收入增長48%，卻是唯一財政支出同比下滑的省份。隨著地方財政收入普遍修復，多地一般公共預算支出力度加大，2023年1-5月，上海、湖北、內(nèi)蒙古、吉林、四川財政支出同比增速均超過10%，除內(nèi)蒙古外，多為去年同期財政收入降幅較大的區(qū)域，云南前五月財政收入增速達48%，但卻是同期唯一財政支出壓降的省份（-8%）。
融資端：
上半年各地城投再融資分化，天津凈融資改善明顯，河南、江蘇、浙江和湖北融資增速靠前，而云南、甘肅等尾部區(qū)域凈融資持續(xù)為負。2023H1城投債凈融資接近2022H1，但各地差異較大，青海、遼寧、內(nèi)蒙古、黑龍江、貴州、云南、甘肅等區(qū)域凈融資為負，吉林、北京、天津和廣西凈融資由負轉(zhuǎn)正，其中天津凈融資改善明顯，2022H1和2023H1分別為90和361億元。河南（50.3%）、江蘇（31.6%）、浙江（22.1%）和湖北（20.8%）的城投凈融資增速靠前。地級市層面，西安、昆明、蘭州、鎮(zhèn)江、柳州等輿情高發(fā)區(qū)域融資大幅下滑。
上半年園區(qū)類主體的凈融資同比大幅增長，而省級主體凈融資明顯收縮。從行政級別來看，2023H1普通園區(qū)（21%）和國家級園區(qū)（17%）凈融資同比增幅較大，區(qū)縣級（8%）和市級（-2%）變化不大，而省級平臺下滑較多（-40%）。天津省級、江蘇區(qū)縣級、浙江普通園區(qū)、河南和湖北地市級等2023H1較2022H1凈融資規(guī)模增加最多，四川省級、重慶區(qū)縣級、陜西省級、上海省級和廣東地級市等下滑最多。
上半年地方債整體發(fā)行進度較慢，云南、甘肅、青海、貴州、天津、吉林等弱資質(zhì)區(qū)域新增專項債發(fā)行節(jié)奏明顯滯后，資本金或是主要約束因素。由于今年提前批下達時間較早，一季度地方債發(fā)行整體前置，但是第二批下達額度較晚，二季度地方債發(fā)行節(jié)奏明顯放緩。2023年上半年地方債發(fā)行4.37萬億元，同比下降17%，凈融資2.73萬億元，同比下降36%。具體到各省，假設(shè)各省今年的新增專項債發(fā)行額與上年一致，以2023H1新增專項債發(fā)行額/2022年新增專項債發(fā)行額，跟蹤各地發(fā)行進度，上半年北京、遼寧、內(nèi)蒙古、寧波和福建的發(fā)行節(jié)奏較快，已完成去年新增專項債額度的八成以上，而云南、甘肅、青海、貴州、天津、吉林等弱資質(zhì)區(qū)域的發(fā)行進度滯緩，或部分源于地方財力緊張，專項債發(fā)行存在困難。
風險提示：政策變化超預期，數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑存在誤差
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