>> 國(guó)盛證券-固定收益點(diǎn)評(píng)：預(yù)計(jì)債市繼續(xù)走牛-230717
| 上傳日期： |
2023/7/18 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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今日統(tǒng)計(jì)局公布2季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和6月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，大部分指標(biāo)都有所走弱，顯示經(jīng)濟(jì)狀況依然在放緩進(jìn)程中。
2季度GDP同比弱于預(yù)期，全年經(jīng)濟(jì)保5%需努力。2季度GDP同比增長(zhǎng)6.3%，較今年1季度回升1.8個(gè)百分點(diǎn)，主要是去年同期基數(shù)效應(yīng)較低。2季度GDP兩年復(fù)合增速為3.4%，低于1季度復(fù)合增速4.7%，經(jīng)濟(jì)增速實(shí)際上有所放緩。而分項(xiàng)來(lái)看，二產(chǎn)三產(chǎn)均有所回落，2季度復(fù)合增速分別較1季度回落1.5個(gè)百分點(diǎn)和1.3個(gè)百分點(diǎn)至3.0%和3.4%。今年上半年GDP同比增長(zhǎng)5.5%，考慮到下半年基數(shù)效應(yīng)的抬升，全年經(jīng)濟(jì)保5%依然需要各方進(jìn)一步努力。
6月工業(yè)增加值表現(xiàn)超預(yù)期，價(jià)格變化或是原因之一。6月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.4%，增速較上月提升0.9個(gè)百分點(diǎn)，表現(xiàn)好于我們與市場(chǎng)的預(yù)期。工業(yè)增加值在去年高基數(shù)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升，從動(dòng)力上來(lái)看，主要是內(nèi)需拉動(dòng)的行業(yè)。6月出口交貨值同比下降9.5%，跌幅較上月擴(kuò)大4.5個(gè)百分點(diǎn)。而黑色、有色金屬制品業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)等行業(yè)增加值增速回升明顯，分別較5月回升4.7、2.0和2.2個(gè)百分點(diǎn)至7.8%、9.1%和-0.4%，這與對(duì)應(yīng)工業(yè)品產(chǎn)量走勢(shì)并不一致，例如水泥產(chǎn)量6月同比下跌1.5%，跌幅較5月擴(kuò)大，而十種有色金屬產(chǎn)量6月同比增長(zhǎng)6.1%，增速較上月僅上升1個(gè)百分點(diǎn)。增加值相對(duì)于產(chǎn)出更大幅度的增長(zhǎng)，部分原因可能由于價(jià)格變化。由于統(tǒng)計(jì)核算中，增加值=總產(chǎn)值-中間投入，而中間投入中進(jìn)口占比更高，匯率貶值帶來(lái)的進(jìn)口價(jià)格抬升可能導(dǎo)致中間投入縮減更為明顯，進(jìn)而推升了增加值增速。
地產(chǎn)繼續(xù)下滑，對(duì)經(jīng)濟(jì)拖累作用加大。地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)一步下滑，6月單月銷(xiāo)售面積同比下跌28.1%，跌幅較上月擴(kuò)大8.4個(gè)百分點(diǎn)，去年末以來(lái)銷(xiāo)售同比跌幅再度擴(kuò)大至30%左右。而高頻數(shù)據(jù)顯示，7月地產(chǎn)銷(xiāo)售放緩勢(shì)頭并未改變。銷(xiāo)售作為先導(dǎo)指標(biāo)持續(xù)走弱，帶動(dòng)后續(xù)投資等指標(biāo)隨之下滑。6月當(dāng)月房地產(chǎn)投資同比下跌20.6%，跌幅保持在20%以上。而保交樓以及居民更偏好現(xiàn)房等影響之下，竣工面積6月當(dāng)月同比增長(zhǎng)15.2%，但房地產(chǎn)行業(yè)資金不足導(dǎo)致新開(kāi)工面積同比下跌55.0%，這意味著施工面積將進(jìn)一步下行，這將推動(dòng)房地產(chǎn)投資進(jìn)一步回落。20%以上的房地產(chǎn)投資跌幅意味著上游行業(yè)都面臨顯著的調(diào)整壓力，房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累作用繼續(xù)上升。
經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱，企穩(wěn)需要更為強(qiáng)有力的政策。從2季度和6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)面臨放緩壓力。特別是地產(chǎn)的下滑，將對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較為顯著的拖累。因而穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要更為強(qiáng)有力的政策。考慮到政策從出臺(tái)到見(jiàn)效需要一定時(shí)間，因而短期來(lái)看基本面依然承壓。后續(xù)僅需觀察經(jīng)濟(jì)走弱壓力下政策發(fā)力的情況。
央行續(xù)作MLF利率平穩(wěn)，無(wú)明顯信號(hào)，但3季度依然有降息可能。今天央行投放1030億1年期MLF，基本續(xù)作了到期的1000億，操作利率與此前持平。在當(dāng)前資金相對(duì)寬松情況下，央行等量續(xù)作并未釋放明顯的貨幣信號(hào)。但這并不意味著央行不會(huì)在8、9月采取降息行動(dòng)。由于通脹持續(xù)低位、銀行資產(chǎn)端收益下降后負(fù)債端存在調(diào)降壓力、以及信貸可能依然偏弱，央行依然有可能在8、9月份降息。
建議繼續(xù)關(guān)注長(zhǎng)債與二永，政策不確定性下降和可能的降息有望推動(dòng)利率突破去年低點(diǎn)。近期基本面進(jìn)一步走弱，流動(dòng)性持續(xù)寬松。而政策不確定性有望在本月下旬落地，從經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這將帶來(lái)利率新的下行可能。同時(shí)，考慮到當(dāng)前廣譜利率下行壓力，以及短期物價(jià)走弱和信貸壓力，央行在8、9月存在進(jìn)一步降息的可能。考慮到曲線的陡峭化，長(zhǎng)端利率具有更大的配置價(jià)值。雖然利率已經(jīng)接近去年低點(diǎn)，但考慮到廣譜利率下行并創(chuàng)歷史新低，付息壓力的上升以及增長(zhǎng)中樞的下移，長(zhǎng)端利率中期大概率會(huì)創(chuàng)歷史新低。而從觸發(fā)因素來(lái)看，本月下旬政策不確定性的消失以及后續(xù)可能的降息可能成為催化因素。因而，我們繼續(xù)建議關(guān)注長(zhǎng)債和二永債。
風(fēng)險(xiǎn)提示：如果出臺(tái)超預(yù)期政策措施，債市可能出現(xiàn)超預(yù)期回調(diào)。
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