>> 國(guó)盛證券-固定收益專題：低調(diào)的省會(huì)，濟(jì)南市城投信用觀察-230718
| 上傳日期： |
2023/7/19 |
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pdf 共24頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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濟(jì)南是山東的政治經(jīng)濟(jì)文化中心，但省會(huì)首位度不高，經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力弱于青島，2022年濟(jì)南政府性基金收入近乎腰斬。濟(jì)南市位于山東省中西部，為山東省會(huì)城市，是山東省政治、經(jīng)濟(jì)、文化、科技、教育和金融的中心。與實(shí)施強(qiáng)省會(huì)策略的區(qū)域相比，山東各地市發(fā)展較為均衡，濟(jì)南的省會(huì)首位度不高。2022年全年濟(jì)南市GDP為12027.5億元，一般公共預(yù)算收入1001億元，政府性基金收入547億元，下降幅度達(dá)到48.4%。但年初濟(jì)南放開限購(gòu)政策，上半年新房銷售面積和金額明顯回升，有望對(duì)土地出讓收入形成一定支撐。
濟(jì)南市財(cái)政自給率為省內(nèi)最高，土地財(cái)政的依賴度一般，財(cái)稅質(zhì)量尚可。2022年濟(jì)南的財(cái)政自給率高達(dá)79.37%，遠(yuǎn)高于其他地級(jí)市。由于政府性基金收入銳減，濟(jì)南2022年的土地財(cái)政依賴度下滑明顯，2020和2021年分別為48%和51%，與青島接近。財(cái)稅質(zhì)量方面，2022年濟(jì)南稅收收入/一般公共預(yù)算收入為69.3%，財(cái)稅質(zhì)量尚可。
濟(jì)南市狹義債務(wù)率在省內(nèi)排第三，廣義債務(wù)率排第二，在省會(huì)城市中處于中間水平，區(qū)域內(nèi)負(fù)面輿情的風(fēng)險(xiǎn)整體可控。2022年，濟(jì)南市狹義債務(wù)率為633%，低于青島和威海，廣義債務(wù)率為581%，在省內(nèi)排名第二，低于青島。相比于其他省會(huì)城市，濟(jì)南的債務(wù)率處于中等水平。近三年涉及負(fù)面輿情的濟(jì)南城投中，槐蔭城建為參股公司逾期，濟(jì)南高新已公告澄清，濟(jì)陽(yáng)國(guó)投本身資質(zhì)較弱，輿情風(fēng)險(xiǎn)整體可控。
濟(jì)南的產(chǎn)業(yè)和金融資源較為豐富，資金安全墊較為充足。產(chǎn)業(yè)方面，山東省產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)整體較重，但濟(jì)南的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型壓力較輕，是山東省新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的先行區(qū)，目前濟(jì)南的上市公司市值合計(jì)6572.3億元（2023年7月4日數(shù)據(jù)），在省內(nèi)低于煙臺(tái)和青島。金融資源方面，恒豐銀行總部位于濟(jì)南，另有本地城商行齊魯銀行，恒豐銀行是全國(guó)十二家股份制商業(yè)銀行之一，2018年改制重組后，風(fēng)險(xiǎn)逐步消除，邊際改善明顯。另外濟(jì)南有一家本地城商行齊魯銀行，為山東省第二大城商行。
各區(qū)縣的信用資質(zhì)方面，歷下、市中、歷城是濟(jì)南的核心城區(qū)，加上章丘和萊蕪，共5個(gè)區(qū)縣GDP過(guò)千億。歷下區(qū)GDP總量最高，是濟(jì)南的政治、經(jīng)濟(jì)，及文化中心，有恒豐銀行、齊魯銀行，綜合實(shí)力最強(qiáng)；市中區(qū)GDP總量、一般公共預(yù)算收入，及財(cái)政自給率在濟(jì)南市中位于前三；歷城區(qū)為山東新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換重大工程先進(jìn)區(qū)，章丘區(qū)是工業(yè)強(qiáng)區(qū)，人口總數(shù)最多，但債務(wù)率明顯高于其他區(qū)縣；萊蕪區(qū)是連通濟(jì)南、淄博、泰安的重要節(jié)點(diǎn)，主打智能制造與高端裝備產(chǎn)業(yè)；鋼城區(qū)綜合實(shí)力位于下游，二產(chǎn)占比最高，鋼產(chǎn)量豐富。債務(wù)率方面，章丘（615%）狹義債務(wù)率明顯高于其他區(qū)縣，其次是市中（352%）、萊蕪（229%），歷城和鋼城都在150%以下。
債券方面，2022年山東凈融資大幅下降，2023H1山東和濟(jì)南凈融資再融資有所改善，當(dāng)前濟(jì)南存續(xù)債市級(jí)和高新區(qū)為主，估值在省內(nèi)最低。一級(jí)市場(chǎng)方面，2022年，山東省城投債凈融資減少，濟(jì)南、青島壓縮明顯，分別減少232.9和582.4億元。2023年以來(lái)，山東省和濟(jì)南的再融資環(huán)境有所改善，2023H1分別凈融資1069億元（前值742億元）和227億元（前值120億元）。二級(jí)市場(chǎng)方面，6月27日，濟(jì)南城投債存續(xù)債1889億元，以市級(jí)（1313億元）和高新區(qū)（308億元）為主，主體評(píng)級(jí)和行政級(jí)別中樞較高，濟(jì)南整體估值在山東市地級(jí)市中最低。
估值方面，濟(jì)南各區(qū)域的城投債估值可以分為三檔，市級(jí)、濟(jì)南高新區(qū)、歷下區(qū)和歷城區(qū)的為第一檔，平均估值在4%以下，市中區(qū)和槐蔭區(qū)為第二檔，估值在4.24%-4.4%，章丘區(qū)、萊蕪區(qū)和鋼城區(qū)為第三檔，估值在5%以上。從發(fā)行方式來(lái)看，各區(qū)縣城投債以私募債為主，市級(jí)（64%）和濟(jì)南高新區(qū)（48%）的公募債占比較高。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期，風(fēng)險(xiǎn)事件超預(yù)期
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