>> 國(guó)盛證券-固定收益點(diǎn)評(píng)：積極的政策等待落地-230725
| 上傳日期： |
2023/7/25 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷更為謹(jǐn)慎，明確國(guó)內(nèi)需求不足。2023年7月24日，中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)工作。這次會(huì)議是對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)工作的定調(diào)性會(huì)議，因而受到市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。從政策表態(tài)來(lái)看，對(duì)經(jīng)濟(jì)偏弱的擔(dān)憂有所上升。相對(duì)于今年4月份政治局會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期的判斷，本次會(huì)議明確當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨新的困難挑戰(zhàn)，特別指出主要是內(nèi)需不足，同時(shí)重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患較多，外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻。會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)判斷更為審慎意味著需要更為強(qiáng)有力的政策來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)。
由于經(jīng)濟(jì)面臨困難挑戰(zhàn)，因而應(yīng)對(duì)措施上擴(kuò)大內(nèi)需則是重中之重。經(jīng)濟(jì)面臨困難挑戰(zhàn)，在外部壓力上升情況下，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，會(huì)議明確指出要積極擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求。其中特別要求發(fā)揮消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)性作用。而在拉動(dòng)消費(fèi)方面，會(huì)議務(wù)實(shí)的指出通過(guò)增加居民收入擴(kuò)大消費(fèi)，通過(guò)終端需求帶動(dòng)有效供給。因而在推動(dòng)就業(yè)有效恢復(fù)，推動(dòng)居民各類(lèi)收入增長(zhǎng)方面的政策值得期待。
而本次會(huì)議定調(diào)中較為顯著的變化在兩個(gè)方面，一個(gè)是房地產(chǎn)，另一個(gè)是地方政府債務(wù)。這兩個(gè)是我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的癥結(jié)。
政策將優(yōu)化房地產(chǎn)政策，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展，具體措施的力度和效果需要繼續(xù)觀察。政治局會(huì)議新聞稿中未再提及“房住不炒”，而是強(qiáng)調(diào)適應(yīng)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢(shì)，適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，因城施策用好政策工具箱。這意味著面對(duì)當(dāng)前持續(xù)走弱的地產(chǎn)市場(chǎng)，政策將進(jìn)一步放松。同時(shí)政策提出要加大保障性住房建設(shè)和供給，積極推動(dòng)城中村改造和“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，盤(pán)活改造各類(lèi)閑置房產(chǎn)。預(yù)計(jì)未來(lái)的房地產(chǎn)政策將結(jié)合市場(chǎng)調(diào)節(jié)和政府參與，但具體的政策力度和效果依然有待進(jìn)一步觀察。
在地方政府債務(wù)方面，要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案。本次政治局會(huì)議首次表示將對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)制定實(shí)施一攬子化解方案?？紤]到此前財(cái)政確定的地方政府債務(wù)“開(kāi)正門(mén)、堵偏門(mén)、妥善化解存量債務(wù)”的思路，從2014年執(zhí)行至今，體系完善。因而這一攬子方案難以是完全對(duì)地方政府債務(wù)兜底的方案。但在當(dāng)前基本面偏弱，地方政府債務(wù)關(guān)系系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下，大范圍出清的概率也較為有限。因而，我們認(rèn)為一攬子化債方案更可能是中央救助、金融機(jī)構(gòu)讓利和地方部分出清的結(jié)合。即中央通過(guò)政府債券等方式進(jìn)行一部分債務(wù)置換，銀行通過(guò)展期、降息等方式緩解一部分債務(wù)壓力，地方將部分非標(biāo)等不涉及系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的債務(wù)進(jìn)行出清，通過(guò)多種方式結(jié)合，階段性的緩和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
總量政策加大逆周期調(diào)節(jié)，預(yù)計(jì)貨幣政策方面降息有望落地，以及財(cái)政政策方面將加快政府債券發(fā)行。會(huì)議再度強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)。雖然貨幣和財(cái)政政策基調(diào)依然是穩(wěn)健的貨幣政策和積極的財(cái)政政策。但在當(dāng)前基本面走弱、物價(jià)走低情況下，貨幣政策存在繼續(xù)發(fā)力必要，逆周期調(diào)節(jié)意味著3季度依然有降息可能。同時(shí)，財(cái)政政策要求加快地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行和使用，因而后續(xù)地方債發(fā)行節(jié)奏有望加快。
政策表態(tài)明顯更為積極，更為重要的是政策的落實(shí)。隨著經(jīng)濟(jì)的走弱，本次政治局會(huì)議政策表態(tài)更為積極，穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力這將是大的方向。但對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)來(lái)說(shuō)，更為重要的是政策具體的落實(shí)，包括政策發(fā)力的力度和效果。在地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)歷了連續(xù)兩年多的走弱，地方政府財(cái)力明顯下滑，以及居民部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表受到一定程度損害之后，政策需要足夠的力度才能夠扭轉(zhuǎn)當(dāng)前的趨勢(shì)。而且政策需要有足夠的持續(xù)性，才能帶動(dòng)融資需求的持續(xù)回升和需求的持續(xù)擴(kuò)張。因此，在年中政治局會(huì)議落地后，后續(xù)關(guān)鍵在于觀察政策落地的力度和效果。
短期債市防守必要性不高，建議繼續(xù)觀察政策推進(jìn)情況。2季度以來(lái)，債市持續(xù)走強(qiáng)，近期10年國(guó)債更是下降到2.6%左右，接近去年低位。而本次政治局會(huì)議之后，市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力預(yù)期再起，這將帶來(lái)市場(chǎng)對(duì)債市調(diào)整壓力的擔(dān)憂。但事實(shí)上，當(dāng)前債市防守的必要性并不高。首先，當(dāng)前利率水平并不低，調(diào)整空間，如果參照去年5-6月政策發(fā)力階段債市調(diào)整幅度來(lái)看，刨掉季末因素10年國(guó)債利率或不會(huì)超過(guò)2.7%；其次，本次會(huì)議是確定方向的會(huì)議，具體政策落地情況，以及對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，依然有待繼續(xù)觀察；再次，逆周期政策推進(jìn)意味著3季度依然存在降息可能，如果降息落地，利率依然有下行空間。因而，我們不建議在當(dāng)前位置大幅度轉(zhuǎn)為防守，更建議觀察。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇的持續(xù)性、地產(chǎn)行業(yè)未來(lái)走勢(shì)仍存不確定性；地方財(cái)政能力下滑；歐美主要國(guó)家貨幣的緊縮政策仍存不確定性。
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