>> 東吳證券-恩華藥業(yè)(002262)2023年中報點評：業(yè)績穩(wěn)健增長，新產(chǎn)品持續(xù)兌現(xiàn)-230731
| 上傳日期： |
2023/7/31 |
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| 640KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣 |
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業(yè)績穩(wěn)健增長，麻藥產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼：1H23公司實現(xiàn)營收24.0億元（同增20.0%，下同），歸母凈利潤5.4億元（+21.7%）。2Q23收入12.2億元（+21.1%），歸母凈利潤3.2億元（+22.6%）。預(yù)計1-3Q23歸母凈利潤8.2-9.6億元（+10-30%）。拆分：1H23，麻醉類藥品12.7億元（+29.7%），依托咪酯、咪達唑侖和“羥瑞舒阿”等品種放量為主要驅(qū)動因素。商業(yè)板塊2.9億元（+27.3%），精神類藥品5.5億元（+2.0%），神經(jīng)類藥品0.7億元（-12.4%）。關(guān)鍵比率：2Q23，毛利率74.2%，凈利率26.1%，銷售費用率29.6%，研發(fā)費用率10.5%，管理費用率3.6%。
研發(fā)持續(xù)推進，多品種將進入后期：公司目前共有25個在研創(chuàng)新藥項目，II期臨床研究項目1個(NH600001乳狀注射液)，開展I期臨床研究項目6個(NH112、NH102、NH130、Protollin鼻噴劑、NHL35700、YH1910-Z02)，預(yù)計2023年下半年遞交新藥臨床申請的項目3個。在重點仿制藥產(chǎn)品研發(fā)及一致性評價方面，富馬酸奧賽利定注射液及依托咪酯中/長鏈脂肪乳注射液(10ml:20mg)獲批上市;在研仿制藥項目43個，其中仿制藥申報生產(chǎn)在審評項目6個(鹽酸阿芬太尼注射液(5ml:2.5mg)、地佐辛及注射液、普瑞巴林膠囊、氯硝西泮注射液、鹽酸咪達唑侖口服溶液(5ml:10mg、10ml:20mg)、拉考沙胺注射液)。
增長邏輯通順，估值仍有上行空間：1）公司2023-25年增長中樞有望達20-25%，新產(chǎn)品上市驅(qū)動業(yè)績加速，業(yè)績增長確定性、持續(xù)性較強；2）高毛品種驅(qū)動增長，原依托咪酯、咪達唑侖價格較低，鎮(zhèn)痛新藥價格較高，品類拓展+定價提高+銷售人均單產(chǎn)提高=盈利能力提升，利潤增速有望高于收入；3）公司目前估值仍為近10年估值中樞偏下的位置，隨著業(yè)績持續(xù)釋放、奧賽利定放量，以及創(chuàng)新藥NH600001（2期）+35700（1期完成）進入后期，經(jīng)營質(zhì)量提升+科技屬性體現(xiàn)+高壁壘賽道稀缺性體現(xiàn)，驅(qū)動估值上行。
盈利預(yù)測與投資評級：我們維持對公司2023-24年歸母凈利潤的預(yù)測，為11.1/13.8億元?；趯β樽眍愋庐a(chǎn)品放量的測算，將2025年歸母凈利潤由17.6億元下調(diào)至16.9億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE為22/18/15倍。由于：1）新品上市，驅(qū)動業(yè)績加速；2）鎮(zhèn)痛藥物矩陣初成，創(chuàng)新藥即將進入后期；3）高壁壘賽道稀缺標(biāo)的；4）集采利空出清，長邏輯通順，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新藥放量不及預(yù)期，帶量采購風(fēng)險，競爭惡化風(fēng)險
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