>> 國海證券-永泰運(001228)深度報告：千億賽道消費升級，區(qū)域龍頭揚帆奮楫-230731
| 上傳日期： |
2023/7/31 |
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| 2767KB |
| 格式： |
pdf 共59頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
許可,周延宇,鐘文海 |
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◆華東危險品供應鏈領先者，商業(yè)模式快速復制帶來高增長
永泰運成立于2002年，歷經(jīng)21年發(fā)展成就華東危險品供應鏈領軍企業(yè)。公司圍繞主要港口城市和化工園區(qū)內(nèi)稀缺的危險品倉庫資源，為國內(nèi)外化工企業(yè)提供倉、代、運、銷等一體化供應鏈服務。2022年公司上市得到資本加持，其商業(yè)模式在深化的同時快速復制，公司進入收入高速增長與收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化的黃金時期。2018-2022年，公司營收CAGR45.71%，歸母凈利潤CAGR53.96%，2020-2022年平均ROE22.16%。
◆需求：7900億元空間持續(xù)擴張，市場分層“消費升級”
危險品物流是傳統(tǒng)工業(yè)物流的分支，根據(jù)我們測算，2022年其3PL市場約7900億元，同時需求的內(nèi)涵在不斷擴張，除原油、化工這些傳統(tǒng)領域外，新材料、新能源等市場需求也不斷涌現(xiàn)。2015年是行業(yè)市場分層的起點，重大安全事故出現(xiàn)導致行業(yè)、上下游安全監(jiān)管強度明顯上升，需求在強監(jiān)管背景下被催熟，要求合規(guī)、一體化的“消費升級”需求出現(xiàn)，市場分層的趨勢明顯加速。
◆供給：資質(zhì)、資源、運營三重壁壘，成長空間與定價能力兼?zhèn)?br> 行業(yè)擁有三重護城河：資質(zhì)是行業(yè)第一道護城河，中國特色的多部門聯(lián)合HSE監(jiān)管體系將大多數(shù)競爭者隔絕在外；區(qū)域壟斷的危險品倉庫資源是第二道護城河，核心海關(guān)、園區(qū)倉庫資源的多寡決定企業(yè)的成長空間；安全、專業(yè)、高效的運營構(gòu)成行業(yè)第三道護城河，對風險敏感的國企和安全體系不成熟的民企擴張意愿不強，能將安全、專業(yè)、高效運營平衡好的企業(yè)才有機會脫穎而出。目前行業(yè)格局非常分散，2021-2022年頭部百強企業(yè)營收占比僅7.04%，但集中度提升的趨勢已經(jīng)明朗。
◆成長路徑：整合核心倉庫聚攏流量，倉、運、代、銷多渠道變現(xiàn)
被政策催熟的需求縮短了供給整合的窗口期，永泰運作為行業(yè)龍頭迎來量價齊升的機會。中短期以量增驅(qū)動成長，永泰運將鏈條中最稀缺的倉作為流量整合的抓手，其危險品倉庫布局從華東延伸至華北，從沿海擴張到內(nèi)陸，拓區(qū)域、擴品類雙管齊下。中長期則以價增驅(qū)動成長，倉庫業(yè)務導流至陸運、貨代、分銷等環(huán)節(jié)強化變現(xiàn)能力，單位盈利有望保持增長趨勢。
◆投資建議：低估值高增長的成長股機會，首次覆蓋給予“買入”評級
我們預計永泰運2023-2025年營業(yè)收入分別為27.66億元、37.52億元與46.31億元，歸母凈利潤分別為2.53億元、3.42億元與4.31億元，2023-2025年對應PE分別為16.80倍、12.45倍與9.87倍。鑒于公司經(jīng)營良好，盈利能力穩(wěn)步提升，首次覆蓋，給予“買入”評級。
◆風險提示：需求不及預期、生產(chǎn)事故、整合并購不及預期、測算誤差、重大政策變動、海外市場風險及匯率風險
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