>> 中泰證券-鋼鐵行業(yè)報告簡版：從三個角度判斷鋼鐵板塊底部反轉(zhuǎn)-230731
| 上傳日期： |
2023/8/1 |
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| 573KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
謝鴻鶴 |
| 行業(yè)名稱： |
鋼鐵 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
鋼鐵板塊底部反轉(zhuǎn)動力充足，上調(diào)行業(yè)評級至“增持”。從估值角度，當(dāng)前板塊估值處于底部位置，下行空間有限；從盈利角度，目前行業(yè)平均噸鋼盈利處于歷史低位，且隨著宏觀預(yù)期的改善，后續(xù)房地產(chǎn)政策的優(yōu)化調(diào)整，鋼鐵下游需求將獲得上行動力，疊加供應(yīng)端的持續(xù)約束，鋼廠盈利將進(jìn)一步回暖；從基金配置角度，鋼鐵板塊持倉規(guī)模處于歷史低位水平。綜上，目前鋼鐵行業(yè)底部反轉(zhuǎn)動力充足，上調(diào)行業(yè)評級至“增持”。
從估值角度，PB處于歷史底部。目前行業(yè)整體PB估值0.74，處于近十年以來的3%分位，估值下行空間較小。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)的市場預(yù)期下，底部支撐較強(qiáng)。
從盈利角度，單噸盈利處于歷史低位，供需逐步好轉(zhuǎn)。盈利的底主要看供需的邊際變化。目前行業(yè)平均噸鋼盈利處于歷史低位，以螺紋為例，根據(jù)我們的測算，目前螺紋的噸盈利不到100元/噸，位于近十年盈利的20%分位。
更重要的是，鋼鐵供需基本面都有改善預(yù)期。供應(yīng)方面，近期市場關(guān)于2023年鋼鐵行業(yè)限產(chǎn)消息不斷。此前，已有唐山出臺關(guān)于做好2023年粗鋼產(chǎn)量壓減工作的通知，要求2023年粗鋼產(chǎn)量不超去年；隨后云南省發(fā)改委出臺產(chǎn)量壓減工作函。此外，天津、華東部分鋼廠已經(jīng)收到口頭通知，要求產(chǎn)量不超2022年。整體上，今年的產(chǎn)量壓減還會繼續(xù)。
2023年上半年，全國粗鋼產(chǎn)量52688萬噸，同比+1.3%。按照全年產(chǎn)量平控計算，下半年粗鋼產(chǎn)量需同比-1.8%（876萬噸）。粗鋼產(chǎn)量平控從2021年開始，21、22年每年都減產(chǎn)2000萬噸以上，如果按照全年減產(chǎn)2000萬噸計算，全年供應(yīng)-2%，下半年-6%。我國粗鋼產(chǎn)能過剩，目前來看，無論是從雙碳角度還是維持行業(yè)盈利的角度，堅持產(chǎn)量平控壓減的趨勢不會變，因此未來鋼鐵供應(yīng)會長期受限。
在嚴(yán)禁新增粗鋼產(chǎn)能以及限產(chǎn)的背景下，鋼鐵供給失去彈性。因此一旦需求端出現(xiàn)改善，價格和盈利將顯示出更大的增長空間。
宏觀政策帶動需求預(yù)期提振。需求方面，此次政治局會議強(qiáng)調(diào)，下半年要加大宏觀政策調(diào)控力度，著力擴(kuò)大內(nèi)需、適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，因城施策用好政策工具箱，更好滿足居民剛性和改善性住房需求。對于鋼鐵來說，各項擴(kuò)大內(nèi)需政策的出臺和適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策的定調(diào)都對市場信心起到了明顯的帶動作用。
若后續(xù)政策尤其是地產(chǎn)政策逐步落實，那么接下來房地產(chǎn)投資及新開工狀況，都有望比上半年好轉(zhuǎn)。房屋建設(shè)周期一般為2-3年，而地產(chǎn)用鋼90%以上的需求主要集中在前12個月。我們測算，22年由于新開工面積累計同比-39%，導(dǎo)致地產(chǎn)對鋼材的需求-34%。假設(shè)伴隨著相關(guān)政策的出臺及落地，24年地產(chǎn)新開工面積能實現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，那么對應(yīng)鋼材的需求增速會由22年的-39%大幅改善至24年的-4%。雖然由于基數(shù)效應(yīng)，24年地產(chǎn)用鋼需求可能還是難以轉(zhuǎn)為正增長，但其對于鋼材需求的拖累已經(jīng)大幅改善，再加上制造業(yè)方面用鋼需求的改善，預(yù)計鋼鐵24年需求會實現(xiàn)2%左右增長。整體來看，鋼鐵的供給過剩幅度會逐步收斂，企業(yè)盈利能力將隨之改善。
從基金配置角度，基金配置比例持續(xù)多個季度下滑，處于歷史低位。按照申萬行業(yè)一級分類，截至23年H1鋼鐵行業(yè)基金重倉配置比例0.32%，環(huán)比下降0.02%，全行業(yè)市值-鋼鐵板塊占比1.11%，鋼鐵板塊低配0.8%，鋼鐵板塊持倉規(guī)模處于歷史低位水平。
風(fēng)險提示：產(chǎn)量平控未落地的風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑導(dǎo)致需求承壓的風(fēng)險；地產(chǎn)修復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險；行業(yè)測算偏差風(fēng)險；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險。
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