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一、7月債市復(fù)盤(pán)：上半月寬信用政策出臺(tái)過(guò)程中，收益率基本維持2.62%-2.64%區(qū)間波動(dòng)；中旬政策預(yù)期有所弱化，收益率震蕩下行；下旬政治局會(huì)議出臺(tái)后收益率再次調(diào)整，但仍未超過(guò)降息后2.69%的收益率高點(diǎn)。
　　二、8月債市展望：寬信用發(fā)力，資金面無(wú)恙，機(jī)構(gòu)進(jìn)入博弈期
　　1、寬信用：政策有望加速落地。（1）房地產(chǎn)方面，關(guān)注調(diào)控限制性政策放開(kāi)。
　　一線、個(gè)別二線城市仍執(zhí)行較嚴(yán)標(biāo)準(zhǔn)，后續(xù)存在較大的放松空間。（2）基建方面，關(guān)注地方債發(fā)行進(jìn)度及政策性開(kāi)發(fā)性金融工具增量使用。（3）化債方面，8月預(yù)計(jì)特殊再融資債券或重啟發(fā)行，關(guān)注地方細(xì)則推出及額度下達(dá)情況。
　　寬信用效果觀察期，關(guān)注哪些數(shù)據(jù)和指標(biāo)？（1）基本面重點(diǎn)關(guān)注房地產(chǎn)、基建。包括新房/二手房高頻成交數(shù)據(jù)、房?jī)r(jià)周度環(huán)比走勢(shì)等。（2）供給方面，需高頻跟蹤地方債發(fā)行規(guī)模，8月新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏或有所加快，9月特殊再融資債券帶來(lái)的擾動(dòng)可能增加。（3）風(fēng)險(xiǎn)偏好方面，政策發(fā)力或提振權(quán)益走強(qiáng)，進(jìn)而抑制債市情緒，關(guān)注股債比價(jià)高頻指標(biāo)。
　　2、資金面：資金缺口不大，寬松空間有限。（1）8月MLF到期壓力可控，財(cái)政因素中稅期的擾動(dòng)明顯減小，盡管地方債供給節(jié)奏或有所加快但再融資債券8月或難顯著放量。（2）目前信貸需求對(duì)于超儲(chǔ)的消耗或較為有限，后續(xù)作為潛在擾動(dòng)項(xiàng)，值得觀察。（3）8月資金平穩(wěn)態(tài)勢(shì)大概率延續(xù)，后續(xù)DR007資金價(jià)格或圍繞1.8%-1.85%附近的位置波動(dòng)，下行空間或有限。
　　3、機(jī)構(gòu)行為：“錢(qián)多”仍在，但增量資金可能邊際弱化，機(jī)構(gòu)或進(jìn)入博弈期。（1）總需求：8月機(jī)構(gòu)配債增量可能在1.6萬(wàn)億附近，仍處于中性偏高位置，但邊際上較7月的2.2萬(wàn)億有所下降，“錢(qián)多”力量或邊際減弱。（2）機(jī)構(gòu)或?qū)⑦M(jìn)入博弈期，關(guān)注可能會(huì)出現(xiàn)止盈和贖回現(xiàn)象。中長(zhǎng)期純債型指數(shù)年初以來(lái)的區(qū)間漲跌幅已超過(guò)去年全年水平，短期內(nèi)部分止盈盤(pán)存在鎖定收益、落袋為安的傾向；一旦債市有調(diào)整，產(chǎn)品贖回可能會(huì)放大市場(chǎng)波動(dòng)。
　　三、債市策略：調(diào)整或是布局窗口，仍以票息策略打底
　　1、8月收益率或維持小幅上行盤(pán)整。8月資金面和機(jī)構(gòu)行為的變化相對(duì)有限，市場(chǎng)將重點(diǎn)圍繞寬信用進(jìn)行博弈，且關(guān)注焦點(diǎn)從前期的政策定調(diào)轉(zhuǎn)向具體措施和落地效果。寬信用觀察期收益率或維持上行盤(pán)整，但幅度較為可控。（1）往年寬信用擾動(dòng)期，收益率調(diào)整幅度基本是低點(diǎn)向上10-15bp左右，目前來(lái)看2.7%-2.75%附近的位置具備安全邊界；（2）基于學(xué)習(xí)效應(yīng)，降息后的高點(diǎn)2.69%或成為本輪市場(chǎng)調(diào)整的阻力位。
　　2、調(diào)整或是布局窗口。當(dāng)前條件下贖回潮概率較?。ㄕ叩拙€約束情況下債市本身的調(diào)整幅度或相對(duì)可控，信用債在理財(cái)配置資金保護(hù)以及城投債主體基本面邊際改善的情景下凈值或維持穩(wěn)定），且后續(xù)貨幣條件較好（年內(nèi)降準(zhǔn)、降息仍可期待），調(diào)整或意味著布局機(jī)會(huì)。
　　3、債市策略：盡管8月債市面臨一定擾動(dòng)，但收益率上行風(fēng)險(xiǎn)可控，若10年期國(guó)債上行至2.7%左右或是較好布局窗口。在市場(chǎng)調(diào)整過(guò)程中，仍需對(duì)高頻數(shù)據(jù)（基本面和債券供給）、風(fēng)險(xiǎn)偏好（權(quán)益市場(chǎng)）、贖回壓力（理財(cái)凈值）進(jìn)行密切跟蹤，擇機(jī)操作。（1）10年期國(guó)債和國(guó)開(kāi)債年內(nèi)的票息收益仍可覆蓋10-15bp估值波動(dòng)帶來(lái)的資本損失，機(jī)構(gòu)可保持一定倉(cāng)位。（2）短端品種提前定價(jià)寬松，交易空間或較為有限。
　　整體而言，后續(xù)交易機(jī)會(huì)可根據(jù)“寬信用”節(jié)奏擇機(jī)布局，但窄幅震蕩行情中波段交易難度偏大、資本利得有限，仍需以票息策略打底。利率方面，臨近區(qū)間上沿時(shí)擇機(jī)把握5年期政金債的交易機(jī)會(huì)。信用方面，一攬子化債方案可期待，關(guān)注偏短期限城投信用挖掘；2、3年期品種凸性較高，可關(guān)注3-2Y騎乘收益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度超預(yù)期，資金超預(yù)期收緊。