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投資要點(diǎn):
　　美聯(lián)儲(chǔ)加息末期的經(jīng)濟(jì)和政策信號(hào)
　　1）類比的重點(diǎn)應(yīng)放在1990年后，而不是70-80年代。上世紀(jì)70-80年代沃克爾任聯(lián)儲(chǔ)主席時(shí)期，貨幣供應(yīng)量是貨幣政策的中介目標(biāo)，而格林斯潘上任后將貨幣政策操作目標(biāo)從貨幣供應(yīng)量轉(zhuǎn)向利率，因此從貨幣政策操作目標(biāo)的連貫性來看，1990年后的加息周期對(duì)當(dāng)前的參考意義或許更大。
　　2）加息末期經(jīng)濟(jì)信號(hào)：加息末期，通脹已無上行動(dòng)力，失業(yè)率從低位略有回升，PMI回落至榮枯線以下，新增非農(nóng)趨勢(shì)性跌破20萬人。
　　3）加息末期政策信號(hào)：加息末期美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議基本都會(huì)提到經(jīng)濟(jì)增速開始放緩，并且預(yù)計(jì)在一段時(shí)間后可能低于潛在增速。
　　歷史回顧：加息末期，大類資產(chǎn)表現(xiàn)特征
　　權(quán)益市場(chǎng)：1）美股：美聯(lián)儲(chǔ)末次加息后，除2000年美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂時(shí)期之外，美股均在半年內(nèi)有不俗表現(xiàn)。2）A股：A股主要受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)影響，美聯(lián)儲(chǔ)末次加息后，短期A股雖有上漲，但整體以震蕩行情為主。3）港股：美聯(lián)儲(chǔ)末次加息后，受美聯(lián)儲(chǔ)政策溢出效應(yīng)影響，恒生指數(shù)與美國(guó)股市表現(xiàn)相似，短期表現(xiàn)較好。
　　債券與匯率：1）美債：緊縮政策對(duì)利率牽引作用減弱，疊加經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期，國(guó)債收益率多呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。2）匯率：美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束后，短期內(nèi)美元指數(shù)承壓，而人民幣相應(yīng)走強(qiáng)。
　　大宗市場(chǎng)：1）黃金：美聯(lián)儲(chǔ)末次加息后，受美元走弱影響，黃金價(jià)格整體呈現(xiàn)震蕩上升趨勢(shì)。2）銅、油：美聯(lián)儲(chǔ)末次加息后，不同時(shí)期下LME銅和布倫特原油價(jià)格漲跌不一，以震蕩行情為主。
　　未來展望：再臨加息末期，大類資產(chǎn)將如何表現(xiàn)？
　　7月或是最后一輪加息：7月FOMC會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)加息25bp，鮑威爾的講話整體中性偏鴿，指出后續(xù)加息將采取依賴數(shù)據(jù)的做法。我們認(rèn)為下半年雖然基數(shù)走弱以及房租的粘性可能會(huì)帶來通脹讀數(shù)的短暫小幅回升，但其整體下行的趨勢(shì)不會(huì)改變。當(dāng)前這種通脹已無明顯上升勢(shì)頭、失業(yè)率維持低位略有回升態(tài)勢(shì)符合歷史上美聯(lián)儲(chǔ)停止加息的條件。
　　權(quán)益市場(chǎng)：1）美股：由于利率壓制緩解，經(jīng)濟(jì)韌性仍在，美股或仍將有所表現(xiàn)，其中納指彈性可能更高。2）A股：隨著美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息平臺(tái)期，A股主要矛盾轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)基本面，在國(guó)內(nèi)刺激政策落地生效、經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)的驅(qū)動(dòng)下，A股后續(xù)也將整體向好。3）港股：港股與美股關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)加息末期港股或與美股聯(lián)動(dòng)上漲，恒生科技彈性更高。
　　債券與美元：1）美債：我們預(yù)計(jì)下半年10年期美債收益率或?qū)⑾?.5%靠攏；2）美元：受停止加息預(yù)期和美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩預(yù)期影響，美元或?qū)⒆呷酢?br>　　大宗市場(chǎng)：1）黃金：美聯(lián)儲(chǔ)加息末期，美國(guó)實(shí)際利率回落以及美元走弱，黃金有望走強(qiáng)。2）銅、油：美元有所走弱；供需方面，近期OPEC減產(chǎn)計(jì)劃以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和修復(fù)或?qū)?dòng)原油、銅、鋁等大宗價(jià)值震蕩上行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)政策出現(xiàn)超預(yù)期變化。