>> 粵開證券-【粵開宏觀】防范化解債務風險：當前形勢與14條應對舉措-230801
| 上傳日期： |
2023/8/1 |
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pdf 共25頁 |
來源： |
粵開證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅志恒,牛琴 |
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導讀：
7月24日，中共中央政治局召開會議，分析研究當前經(jīng)濟形勢，部署下半年經(jīng)濟工作。會議指出，要有效防范化解地方債務風險，制定實施一攬子化債方案。
摘要：
一、如何看待地方債務風險？
第一，認識債務風險要放在財政整體運行的角度，債務是除轉(zhuǎn)移支付外收支缺口的重要彌補方式，是財力與支出責任的缺口。近年來，財力和支出責任出現(xiàn)三大變化快速推升了地方政府債務：一是經(jīng)濟持續(xù)下行加之大規(guī)模減稅降費，宏觀稅負持續(xù)下行。二是中央對地方政府的考核從單一GDP轉(zhuǎn)到多元目標，經(jīng)濟增長之外還包括環(huán)境保護、脫貧攻堅、防范化解風險等，導致地方政府支出責任范圍擴大、剛性程度上升。三是經(jīng)濟風險財政化增加政府的潛在支出責任。
第二，我國地方政府債務上升與我國所處的經(jīng)濟發(fā)展階段有關(guān)，債務和投資驅(qū)動型的經(jīng)濟增長模式驅(qū)動著地方政府債務規(guī)模和債務率呈現(xiàn)出持續(xù)上升的趨勢。分稅制（財權(quán)和事權(quán)不匹配）、城鎮(zhèn)化只是表面原因，不能完全解釋，政績考核機制和近乎無限責任政府才是根本驅(qū)動因素。
第三，債務本身并不是風險，問題的關(guān)鍵是債務的支出結(jié)構(gòu)與效率、債務期限結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金流的匹配，是否形成了優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)和充裕的現(xiàn)金流，是否產(chǎn)生期限錯配的問題。
二、當前地方債務風險形勢如何？
總體上地方政府顯性債務壓力可控，債務風險主要集中在城投平臺等主體形成的隱性債務。
宏觀風險上，債務集中到期、償債利息加大、支出使用效率下降、債務支出并未形成優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)；微觀風險上，城投公司總體上盈利能力弱、現(xiàn)金流差，前期支持拿地再度惡化現(xiàn)金流。
截至2022年底，我國地方政府債務余額35.1萬億元，其中，一般債務14.4萬億元，專項債務20.7萬億元?？紤]綜合財力和GDP后，我國地方政府債務率為125.1%，負債率29.0%，顯性債務壓力尚可控。分省份來看，7個省份的債務率超過150%，分別是天津、吉林、云南、遼寧、貴州、重慶和福建。
但是考慮融資平臺的有息債務后，整體償債壓力較大，尤其是中西部財政實力較弱的省份。截至2022年底，城投平臺形成的帶息債務規(guī)模達到55.0萬億元?？紤]城投平臺有息債務后，我國地方政府廣義債務率和廣義負債率分別達到320.4%和74.4%，均處于較高水平。分省份來看，廣義債務率超過300%的省份有18個，其中天津、重慶、江蘇和云南4地超過400%，分別為774.2%、469.7%、444.1%和415.4%。
城投平臺有息債務縱向?qū)蛹壏植寂c區(qū)域財力相關(guān)。從全國來看，城投平臺的層級分布較為均勻，省級、地市級和區(qū)縣級三分天下，占比相當，分別為28.1%、38.5%和33.5%。但具體到各省則大不相同，強區(qū)縣省份浙江、江蘇區(qū)縣城投債務占比分別達到70.0%和56.4%；而寧夏、甘肅、西藏、吉林等屬于弱區(qū)域，市縣平臺舉債較為困難，隱性債務主要集中在省級和地市級平臺。
從城投平臺公開債來看，城投短期債務占比較高，債務滾續(xù)頻繁。從到期分布來看，2021-2025年是城投債到期高峰期，年均到期量達到3.3萬億。
微觀上，城投平臺的經(jīng)營情況持續(xù)惡化：
一是城投平臺資產(chǎn)負債率緩慢抬升。從2014-2022年，城投平臺資產(chǎn)負債率中位數(shù)上升到2022年的58.7%，提高10.3個百分點。從整體資產(chǎn)負債率分布來看，超11%的城投公司資產(chǎn)負債率超過70%，65.4%的城投公司資產(chǎn)負債率分布在50%-70%。
二是城投平臺還本付息能力逐年下降。從還本能力來看，以有形資產(chǎn)/城投平臺帶息債務衡量還本能力，自2014年以來整體呈現(xiàn)出下降趨勢，2022年該數(shù)值中位數(shù)僅為0.9，即變賣所有有形資產(chǎn)仍不能償還所有帶息債務。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流、EBITDA對企業(yè)帶息債務的覆蓋能力也較差，2014-2022年城投平臺經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額/帶息債務大于1的占比較小，2022年僅有0.3%，EBITDA/帶息債務也呈現(xiàn)逐年下降趨勢，2022年中位數(shù)僅為4.0%。從付息能力來看，企業(yè)利潤對利息的覆蓋亦呈下降趨勢，2022年EBIT/利息費用中位數(shù)僅為2.6，加回折舊攤銷后EBITDA/利息費用中位數(shù)也僅有3.7。
三是城投平臺盈利能力較弱，ROA中位數(shù)不足1%。城投平臺盈利能力較弱，與一般企業(yè)債相比財務數(shù)據(jù)上并不具有投資吸引力。凈資產(chǎn)收益率的中位數(shù)從2014年的2.9%下降至2022年的1.3%，總資產(chǎn)收益率的中位數(shù)從2014年的1.5%下降到2022年的0.6%。
除了債務風險外，未來財政還面臨以下五大風險：一是房地產(chǎn)風險引發(fā)的財政沖擊。二是金融風險財政化。三是城投風險與財政風險交織。部分高度依賴土地出讓收入的地區(qū)土地出讓收入大幅下降，而目前民營房企整體遇到現(xiàn)金流困難，部分城投搖身一變通過拿地的方式為地方政府輸血，但是城投也面臨債務問題，這可能會導致城投與財政風險進一步捆綁。四是受國際大宗商品價格下行以及國內(nèi)需求不足的影響，物價水平尤其是與財政關(guān)系度較大的PPI持續(xù)負增長，不利于財政增收。五是突發(fā)疫情、地緣政治因素等引發(fā)的財政沖擊。
三、何化解債務？——短期六條與中長期八條建議
短期要應對好
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