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業(yè)績(jī)預(yù)覽：我們預(yù)計(jì)2季度公司收入/利潤(rùn)為455億元/115億元（人民幣，下同），同比增45%/7%，高于市場(chǎng)預(yù)期的430億元/107億元。預(yù)計(jì)主站GMV/廣告收入同比增33%/37%，廣告變現(xiàn)率同比提升10個(gè)基點(diǎn)至4.1%。隨著其廣告產(chǎn)品全站推廣上線滿一周年（去年5月上線），我們認(rèn)為2023年收入增長(zhǎng)將主要來(lái)自GMV推動(dòng)，變現(xiàn)率提升相對(duì)緩和。我們基于全國(guó)電商行業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)，上調(diào)2季度收入預(yù)期4%，但因TEMU虧損規(guī)模更高而下調(diào)利潤(rùn)預(yù)期6%。
　　我們的收入/利潤(rùn)預(yù)測(cè)較市場(chǎng)一致預(yù)期高，主要由于我們對(duì)國(guó)內(nèi)電商業(yè)務(wù)的增速更為樂(lè)觀：1）根據(jù)行業(yè)恢復(fù)趨勢(shì)，我們預(yù)期拼多多GMV 2季度增速（33%）好于1季度（30%，圖表2）。公司數(shù)據(jù)顯示，今年“618”期間拼多多數(shù)碼家電銷(xiāo)售規(guī)模保持快速增長(zhǎng)，其中家電品類(lèi)同比增113%，手機(jī)新品在縣域市場(chǎng)訂單同比增130%；2）考慮廣告主投放意愿的恢復(fù)跟隨宏觀趨勢(shì)，我們認(rèn)為2季度拼多多廣告收入同比增速和MAU增速之間的差距應(yīng)高于1季度（圖表3）。3）公司季度間變現(xiàn)率常隨運(yùn)營(yíng)節(jié)奏而有所波動(dòng)，但考慮去年同期履約率較低的原因，預(yù)計(jì)2季度廣告收入增速>GMV收入增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)，廣告收入表現(xiàn)有望超市場(chǎng)預(yù)期。
　　 TEMU更新：我們根據(jù)36氪數(shù)據(jù)估算，上半年TEMU全球GMV約29億美元（1季度10億美元/2季度19億美元），我們估算其傭金收入/虧損分別為20億元/62億元人民幣。據(jù)界面新聞報(bào)道，TEMU目前已上線27個(gè)國(guó)家和地區(qū)，包括北美、歐洲和日韓，拓展新市場(chǎng)的節(jié)奏快于此前預(yù)期。我們估計(jì)TEMU 2023年GMV達(dá)到80億美元，虧損220億元人民幣。
　　投資啟示：我們上調(diào)拼多多國(guó)內(nèi)電商及TEMU收入預(yù)期，但因上調(diào)TEMU虧損，微幅下調(diào)公司整體利潤(rùn)預(yù)測(cè)，維持目標(biāo)價(jià)107美元，對(duì)應(yīng)2023年/2024年主站市盈率19倍/15倍。TEMU投入加大，但我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)電商利潤(rùn)增量可覆蓋TEMU投入，中長(zhǎng)期通過(guò)降低折扣率、優(yōu)化履約費(fèi)用降低虧損。我們繼續(xù)看好公司國(guó)內(nèi)電商業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)的潛力，維持買(mǎi)入。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇