>> 華泰證券-信義玻璃(0868.HK)淡季弱平衡，2H23盈利修復有望延續(xù)-230801
| 上傳日期： |
2023/8/2 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
龔劼,王帥 |
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1H23符合預告，毛利率環(huán)比企穩(wěn)
信義玻璃發(fā)布1H23業(yè)績，歸屬于母公司凈利潤同比-35%至21.5億港元，符合6月23日業(yè)績預告（預計歸母凈利潤同比-35%~-45%）。盈利同比收縮主要受浮法玻璃價格同比下降影響。今年以來逐步修復的浮法玻璃價格已推動1H23公司整體毛利率企穩(wěn)，環(huán)比2H22邊際修復0.5pp?？紤]到行業(yè)在6-7月淡季仍可維持供求弱平衡，我們預計浮法玻璃業(yè)務的利潤率有望在2H23延續(xù)修復勢頭。綜合考慮更高的成本、費用的更好控制以及更低的聯(lián)營公司應占收益，將2023/2024/2025年EPS分別下調9.6%/ 13.2%/13.0%至1.40/1.74/1.88港元，目標價下調11.6%至15.70港元，基于10x2023-2024平均P/E，與2005年以來平均一致。公司通過擴大市場份額、進一步完善產(chǎn)業(yè)鏈，業(yè)內(nèi)領先的地位正變得更為牢固。維持“買入”。
各板塊毛利潤同比均有所回落，深加工產(chǎn)品更具韌性
受浮法玻璃價格同比降幅較大影響，浮法玻璃板塊1H23營收同比-13.1%至80.2億港元，毛利率同比-12.7pp至21.6%。深加工產(chǎn)品相關板塊的表現(xiàn)相對更有韌性，其中建筑玻璃營收同比+9.2%至16.1億港元，部分抵消了毛利率的下降(同比-8.7pp至31.1%)；汽車玻璃業(yè)務營收同比+1.6%至30.0億港元，受成本同比上漲影響，毛利率同比-3pp至47.6%。得益于運價的回落以及費用的積極管控，公司銷售及管理費用同比-21.5%至17.7億元，部分抵消了各板塊毛利潤的回落。
淡季供求關系弱平衡，旺季有望進一步維系
在6-7月的行業(yè)淡季，浮法玻璃行業(yè)的廠家?guī)齑嫒セs7%，體現(xiàn)了行業(yè)供需關系已然處于弱平衡狀態(tài)。隨著旺季的到來，季節(jié)性需求的進一步提升有望總體匹配仍在提升中的行業(yè)供給(截至7月28日，在產(chǎn)產(chǎn)能較年初反彈約5.8%)，維系供需關系的總體平衡，推動浮法玻璃價格和行業(yè)利潤率進一步修復。政府已提出支持住房剛性和改善性住房需求，做好保交付工作。如相關具體政策逐步落地見效，供需關系有望獲得更大幅度的改善。
擴大市場份額，進一步完善產(chǎn)業(yè)鏈，業(yè)內(nèi)領先地位更為穩(wěn)固
公司1H23收購了重慶兩條700噸/日的浮法玻璃生產(chǎn)線，為未來國內(nèi)市場份額的進一步擴展奠定了基礎。印尼泗水工業(yè)園兩條1000噸/日的生產(chǎn)線也已開工，繼續(xù)擴大東南亞市場的影響力。公司通過深加工產(chǎn)能的提升、硅砂礦的投資等手段完善產(chǎn)業(yè)鏈，以更好地控本增效。我們認為上述措施有助于公司在擴大規(guī)模的同時提升競爭力，進一步鞏固浮法玻璃行業(yè)的領先地位。
風險提示：房地產(chǎn)政策嚴于預期，產(chǎn)能退出慢于預期。
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