>> 華泰證券-信義玻璃(0868.HK)2Q盈利有望環(huán)比修復(fù)，持續(xù)性存隱憂-230527
| 上傳日期： |
2023/5/28 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
龔劼,王帥 |
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浮法業(yè)務(wù)盈利2Q23有望環(huán)比顯著修復(fù)，純堿降價有利于汽車玻璃業(yè)務(wù)
2Q23以來浮法玻璃價格實現(xiàn)了較為明顯的反彈，截至5月26日，全國浮法玻璃均價較年內(nèi)低點反彈585元/噸(37%)；2Q23以來平均價格較1Q23均價修復(fù)了379元/噸(22%)。我們預(yù)計公司浮法玻璃業(yè)務(wù)的盈利有望在2Q23實現(xiàn)較強(qiáng)的邊際修復(fù)。此外，得益于近期加速回落的純堿價格和相對更為平穩(wěn)的汽車玻璃價格，汽玻業(yè)務(wù)的利潤率有望受益于成本的回落。我們將2023E預(yù)測EPS提高14.6%至1.55港元，2024/2025E預(yù)測EPS向下微調(diào)0.4%/0.4%至2.01/2.16港元。目標(biāo)價上調(diào)5.3%至17.76港元，基于10x2023-2024平均P/E，與2005年以來平均一致。公司股價自2Q23以來跑輸恒生國企指數(shù)8.52個百分點，對盈利有望顯著修復(fù)并未充分反映。維持“買入”。房地產(chǎn)市場企穩(wěn)的節(jié)奏仍是浮法業(yè)務(wù)盈利改善持續(xù)性的關(guān)鍵。
供給低位，終端需求溫和改善疊加下游再庫存是盈利修復(fù)主要動力
三方面的有利條件有望帶來的2Q23以來浮法玻璃行業(yè)盈利的環(huán)比顯著改善：1.供給處于低位；由于盈利惡化，浮法玻璃生產(chǎn)企業(yè)的冷修在2H22起加速。1-5月行業(yè)平均在產(chǎn)產(chǎn)能同比-6%；2.終端需求在春節(jié)以來呈現(xiàn)溫和改善，5月上旬玻璃深加工企業(yè)在手訂單16.4天，同比+20.1%，但較2021年同期仍-39%；以及3.下游加工企業(yè)在玻璃價格反彈的過程中加大了補(bǔ)充原片庫存的力度，促進(jìn)了玻璃價格的反彈幅度。經(jīng)歷了這輪浮法玻璃價格反彈之后，按當(dāng)前浮法玻璃價格及原燃料成本測算，行業(yè)已從2H22年大面積虧損進(jìn)入到普遍盈利的狀態(tài)。
房地產(chǎn)市場的企穩(wěn)仍是供需改善持續(xù)性的關(guān)鍵
盡管浮法玻璃行業(yè)盈利已經(jīng)實現(xiàn)了顯著改善，但部分支持供需修復(fù)的有利條件正有所惡化。隨著盈利的修復(fù)，行業(yè)的有效供給正在反彈。截至5月26日，行業(yè)有效產(chǎn)能較春節(jié)前增長了4%，行業(yè)盈利能力的普遍恢復(fù)或進(jìn)一步加快復(fù)產(chǎn)速度。5月以來純堿市場加速回落，截至5月26日，現(xiàn)貨/期貨價格分別較4月底降24%/25%。面臨成本端大幅回落，我們預(yù)計玻璃深加工企業(yè)補(bǔ)庫存的積極性會有所回落，對采購價格的觀望會有所增加。在前期有利條件趨弱的情況下，行業(yè)供需關(guān)系改善和盈利修復(fù)的持續(xù)性將更有賴于終端需求的進(jìn)一步修復(fù)?？紤]到建筑工程在浮法玻璃終端需求中占比高，房地產(chǎn)市場能否更快企穩(wěn)仍將是最重要的變量。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)政策嚴(yán)于預(yù)期，產(chǎn)能退出慢于預(yù)期
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