>> 廣發(fā)證券-信義玻璃(00868.HK)成本優(yōu)勢及產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局下盈利韌性凸顯-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
大小： |
610KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄒戈，謝璐，苗蒙 |
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核心觀點：
事件：公司近期發(fā)布2022年財報，2022年公司營業(yè)收入259.76億港幣，同比-15.33%；凈利潤51.27億港幣，同比-55.63%；銷售凈利率19.80%，同比-17.92pct。
龍頭成本優(yōu)勢顯著，靜待浮法玻璃周期見底回升。浮法玻璃2022年6月份已經(jīng)步入全行業(yè)虧損狀態(tài)，導致景氣度差的原因一是需求（地產(chǎn)資金緊張導致竣工交付少、旺季疫情對需求帶來較大抑制），二是成本（純堿和天然氣價格漲至歷史高位）。22Q4浮法玻璃景氣度已見底，23Q1景氣度環(huán)比修復，2023年供給邊際好轉。2022年公司浮法玻璃業(yè)務營業(yè)收入165.87億港元，同比-24.3%，毛利率26.66%，22H1/22H2浮法玻璃業(yè)務毛利率為34.31%/17.06%，在周期底部，我們可以看到信義成本優(yōu)勢帶來的盈利韌性，即行業(yè)22H2持續(xù)處于盈虧平衡線以下的同時，公司浮法玻璃業(yè)務仍實現(xiàn)17.06%的毛利率。
深加工產(chǎn)能（汽車玻璃+建筑玻璃）持續(xù)擴張，盈利穩(wěn)定性凸顯。光伏玻璃積極擴張，周期位置底部震蕩。低負債率與穩(wěn)定分紅帶來的安全邊際。
盈利預測與投資建議：公司具備從上游資源到中游優(yōu)質玻璃原片到下游深加工玻璃的產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，成本控制能力強；公司通過收購和買指標形式繼續(xù)擴張浮法原片產(chǎn)能，深加工產(chǎn)能持續(xù)擴張，為業(yè)績持續(xù)增長保駕護航。預計公司2023-2025年EPS分別為1.51、1.75、2.04港幣/股，對應PE分別為9.4、8.1、6.9倍，給予公司2023年15倍PE，對應合理價值22.72港元/股。維持“買入”評級。
風險提示：浮法玻璃行業(yè)景氣度低預期、玻璃行業(yè)政策發(fā)生重大變化、光伏行業(yè)增長不及預期。
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