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北京人力是人力資源板塊的龍頭服務(wù)商，公司兼具國有企業(yè)背景及優(yōu)質(zhì)客戶資源，先發(fā)優(yōu)勢顯著，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健，業(yè)務(wù)外包及靈活用工等新興業(yè)務(wù)具有較強(qiáng)成長性。隨著未來人服行業(yè)合規(guī)化程度不斷提升，未來行業(yè)集中度有望持續(xù)提升，公司長期前景廣闊，此外全國性覆蓋及產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)廣泛布局使得公司經(jīng)營更具韌性，有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的業(yè)績兌付，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　綜合性人力資源龍頭服務(wù)商，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與新興業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)。北京外企是國內(nèi)領(lǐng)先人力資源服務(wù)機(jī)構(gòu)，主營業(yè)務(wù)包括人事管理服務(wù)、薪酬福利服務(wù)、業(yè)務(wù)外包服務(wù)和靈活用工服務(wù)。穩(wěn)健增長的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與發(fā)展?jié)摿^大的新興業(yè)務(wù)相結(jié)合，使公司經(jīng)營表現(xiàn)極具韌性，2022年實(shí)現(xiàn)營收318.6億元/+25.3%；2021年人事管理、薪酬福利、業(yè)務(wù)外包和靈活用工分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.1/9.8/217.3/11.4億元，同比增長5.2%/7.4%/46.0%/43.6%。
　　業(yè)態(tài)豐富各有千秋，朝陽行業(yè)未來可期。近年來人資行業(yè)規(guī)模呈增長態(tài)勢，并且形成了多元化的商業(yè)模式。根據(jù)人社部數(shù)據(jù)顯示，2021年各類人資服務(wù)業(yè)機(jī)構(gòu)已有5.9萬家，從業(yè)人員達(dá)到103.1萬人，營收突破2.46萬億元，疫后復(fù)蘇穩(wěn)增長&穩(wěn)就業(yè)主線，推動(dòng)人力資源行業(yè)發(fā)展。其中靈活用工業(yè)務(wù)是人力資源板塊的藍(lán)海市場，在三方雇傭關(guān)系下通過幫助企業(yè)降成本、轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)、提效率，有效地契合了當(dāng)下企業(yè)高速增長的用人需求，長期來看靈活用工市場前景廣闊。目前國內(nèi)人力資源服務(wù)市場集中度較低，隨著政策引導(dǎo)下逐漸加速行業(yè)規(guī)范化，行業(yè)具有廣闊整合空間，龍頭公司有望持續(xù)受益。
　　國企背景&全國布局&客戶優(yōu)勢顯著，人服龍頭行穩(wěn)致遠(yuǎn)。FESCO為國內(nèi)人服行業(yè)先行者，國企背景&先發(fā)優(yōu)勢使得公司具有較好的客戶基礎(chǔ)且在全國范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)了廣泛布局，品牌、現(xiàn)金流、經(jīng)營合規(guī)性等綜合優(yōu)勢突出。公司堅(jiān)持“產(chǎn)品+服務(wù)+平臺(tái)”三位一體并構(gòu)建人資領(lǐng)域一站式綜合解決方案，產(chǎn)品豐富且業(yè)態(tài)多元化，并且隨著與外企德科合作持續(xù)推進(jìn)，有利于提升公司經(jīng)營、管理、數(shù)字化水平并進(jìn)一步開拓海外市場。
　　投資建議及盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入397.5/509.1/651.3億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.7/10.7/12.8億元，同比增長19%/22%/20%，對應(yīng)23-25年P(guān)E分別為17x/14x/12x，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境變化導(dǎo)致企業(yè)端用工需求不及預(yù)期；行業(yè)競爭格局惡化；政府補(bǔ)貼力度減弱。