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谷物：增產(chǎn)預(yù)期之下，供應(yīng)變數(shù)仍存。7月農(nóng)業(yè)部對(duì)23/24年國(guó)內(nèi)玉米產(chǎn)量預(yù)估為2.82億噸，同比增加1.9%，產(chǎn)需缺口有望收窄至1066萬(wàn)噸，但仍保持一定規(guī)模的缺口量級(jí)需要通過(guò)替代或進(jìn)口來(lái)補(bǔ)足。1）替代：稻麥供應(yīng)充足，替代空間打開。小麥方面，2023年夏糧小麥產(chǎn)量1.35億噸，同比下降0.9%，據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，河南收獲期陰雨天氣導(dǎo)致的芽麥評(píng)估量約2000萬(wàn)噸左右可以進(jìn)入飼用。稻谷方面，USDA預(yù)計(jì)23年仍有1800萬(wàn)噸陳稻谷拍賣。3）進(jìn)口：巴西玉米輸華，美玉產(chǎn)量存變。23/24海外玉米庫(kù)存消費(fèi)比+1.4pct至11.9%，平衡表總體走闊。但是，當(dāng)前美國(guó)玉米產(chǎn)區(qū)天氣并不樂觀，7月25日干旱覆蓋面積繼續(xù)較上周上升4pct至59%，假設(shè)按19/20單產(chǎn)預(yù)計(jì)，美國(guó)的產(chǎn)量約為3.67億噸，較7月預(yù)期值-2201萬(wàn)噸，海外庫(kù)消比則從11.9%下調(diào)至9.5%，低于20/21年庫(kù)消比水平。2023年1-6月，國(guó)內(nèi)累計(jì)進(jìn)口玉米1203萬(wàn)噸，同比-11.5%。
　　黑海：谷物出口受限，小麥緊平衡加劇。黑海協(xié)議簽訂至今近1年，截止今年7月17日，超過(guò)3200萬(wàn)噸的糧食從烏克蘭的3個(gè)黑海港口出口。從品種結(jié)構(gòu)上看，玉米、小麥分別出口占比達(dá)到51.4%、27.1%。從出口國(guó)家上看，運(yùn)往中國(guó)規(guī)模達(dá)到796.4萬(wàn)噸，占比24%。黑海協(xié)議停滯后，1）全球視角下，關(guān)注小麥供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。23/24年小麥產(chǎn)量預(yù)期在796.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.8%，但考慮消費(fèi)增量，全球庫(kù)存預(yù)計(jì)仍下降1%至266.5萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比位于近7年偏低位置。俄、烏分別承擔(dān)全球22%、5%的小麥出口量，兩國(guó)的供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)容易誘發(fā)全球小麥的價(jià)格脈沖。2）國(guó)內(nèi)視角下，關(guān)注非轉(zhuǎn)玉米進(jìn)口的減量。烏克蘭曾是我國(guó)重要玉米進(jìn)口來(lái)源國(guó)，進(jìn)口量占比一度達(dá)到85%以上，2022年我國(guó)自烏克蘭進(jìn)口526萬(wàn)噸玉米，由于烏克蘭生產(chǎn)非轉(zhuǎn)基因玉米，或會(huì)影響深加工等結(jié)構(gòu)性玉米需求。
　　油料：豆棕寬松局面維持，菜籽存減產(chǎn)壓力。1）豆系：美豆面臨天氣壓力，寬松局面仍可維持。23/24年度，全球大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)+9.6%至4.05億噸，庫(kù)存消費(fèi)比有望+3.1pct至31.5%。美豆今年同樣面臨嚴(yán)峻的干旱態(tài)勢(shì)，7月25日干旱覆蓋面積繼續(xù)較上周上升3pct至53%，假設(shè)美豆按19/20單產(chǎn)預(yù)計(jì)，產(chǎn)量約為1.07億噸，則全球庫(kù)消比從31.5%下調(diào)至28.8%，但由于南美預(yù)估增量較大，美國(guó)減產(chǎn)沒有改變?nèi)虼蠖估蹘?kù)預(yù)期。2）菜系：澳菜減產(chǎn)施壓供應(yīng)，加菜面臨良率壓力。23/24年度全球菜籽庫(kù)消比預(yù)計(jì)增加0.2pct至7.5%，舊作庫(kù)存高位狀態(tài)下，平衡表預(yù)期新季菜籽供應(yīng)依然寬松。自加拿大的油菜籽播種以來(lái)，主產(chǎn)區(qū)降水量低于正常水平，7月的干旱情況達(dá)到最嚴(yán)峻狀態(tài)，需要關(guān)注天氣對(duì)于加菜籽供應(yīng)的壓力。3）棕櫚：印尼迎季節(jié)性豐產(chǎn)，馬棕產(chǎn)量表現(xiàn)不佳。2023年上半年馬棕累計(jì)產(chǎn)量808.2萬(wàn)噸，同比減少2.3%，上半年偏弱的產(chǎn)量導(dǎo)致馬棕累庫(kù)緩慢，截止6月馬棕庫(kù)存172.1萬(wàn)噸，同比增加4.5%。1-5月印尼累計(jì)產(chǎn)量達(dá)到2287.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15.1%，5月庫(kù)存達(dá)到467.3萬(wàn)噸，環(huán)比增加28.6%，目前，印尼季節(jié)性增產(chǎn)尚未結(jié)束，預(yù)計(jì)累庫(kù)仍會(huì)持續(xù)。
　　投資建議：2023年全球糧油面臨天氣和地緣政治的雙重考驗(yàn)，谷物多維的價(jià)格變化需要生產(chǎn)企業(yè)對(duì)于行情嚴(yán)格的把控，建議關(guān)注具有飼料配方與研發(fā)優(yōu)勢(shì)、成本控制能力卓越的飼料企業(yè)，如海大集團(tuán)、禾豐股份、新希望等。豆系與棕櫚油仍在供給寬松的定價(jià)框架之下，關(guān)注油脂加工企業(yè)金龍魚的成本改善機(jī)會(huì)；同時(shí)關(guān)注菜籽油標(biāo)的道道全的價(jià)格預(yù)期差機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、假設(shè)條件變化影響測(cè)算結(jié)果風(fēng)險(xiǎn)。