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投資要點(diǎn)
　　事件：公司披露23H1業(yè)績(jī)，營收同比下降7.5%至12.6億港元；毛利同比下降30.2%至3.7億港元；歸母凈利潤同比下降35.0%至21.5億港元。中期每股擬派息26.0港仙，派息比率為50%。
　　我們的點(diǎn)評(píng)：浮法玻璃需求穩(wěn)步恢復(fù)，上半年玻璃價(jià)格環(huán)比修復(fù)可觀，但高基數(shù)下，公司浮法玻璃業(yè)務(wù)23H1營收同比下降13.1%；高位純堿價(jià)格及此前簽約鎖定的高價(jià)LNG拖累成本，毛利率同比大幅下降12.7ppt至21.6%。
　　價(jià)：Q2開始，隨著保交樓穩(wěn)步推進(jìn)，地產(chǎn)竣工端需求改善拉動(dòng)玻璃需求修復(fù)，4月開始玻璃價(jià)格快速走高，Q2玻璃噸單價(jià)漲至約2000元，23H1玻璃噸單價(jià)約1900元，環(huán)比22H2增長12.4%，環(huán)比修復(fù)可觀。
　　成本&毛利：4月末開始純堿價(jià)格大幅回落，受前幾個(gè)月高位價(jià)格影響，上半年原材料價(jià)格還是維持高位。LNG市場(chǎng)價(jià)格今年下行幅度可觀，但公司此前考慮供應(yīng)穩(wěn)定，簽約合約鎖定高價(jià)天然氣價(jià)格，使得上半年并未能享受到能源成本下降的利好，我們測(cè)算上半年噸成本約1780港元，噸毛利接近500港元。
　　海內(nèi)外穩(wěn)步布局產(chǎn)能，公司6月收購重慶渝琥玻璃2條日熔量合計(jì)1400噸的產(chǎn)線，計(jì)劃改造現(xiàn)有浮法玻璃生產(chǎn)線，并新建一條Low-E鍍膜玻璃生產(chǎn)線；23Q2營口廠房開始投產(chǎn)；明年印度尼西亞2條產(chǎn)線有望在24Q3投產(chǎn)，貢獻(xiàn)產(chǎn)能新增量。
　　汽車玻璃上半年?duì)I收同比+1.6%，生產(chǎn)成本增加拖累毛利率下降3.0ppt至47.6%。節(jié)能建筑玻璃需求旺盛，上半年多種鍍膜玻璃產(chǎn)品銷量增長，H1營收同比增長9.2%，成本壓力導(dǎo)致毛利率下降8.7ppt至31.1%。公司主攻由政府相關(guān)或財(cái)務(wù)實(shí)力雄厚房企主導(dǎo)的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，行業(yè)中空和中空低輻射鍍膜節(jié)能玻璃需求旺盛。
　　銷售費(fèi)用同比減少29.5%至6.7億港元，主要為疫情防控放開后，運(yùn)輸成本和國際運(yùn)輸成本減少，恢復(fù)至常態(tài)；行政費(fèi)用同比下降15.7%至11.0億港元，主要是研發(fā)投入減少。借貸利率提升導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加1.5億港元至2.8億港元。信義光能和信義能源貢獻(xiàn)溢利為3.3億港元，同比減少1.4億港元/-29.0%。
　　我們的觀點(diǎn)：下半年隨著保交樓政策推進(jìn)資金陸續(xù)到位，同時(shí)7-8月進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，行業(yè)需求將有更強(qiáng)力的修復(fù)，7月浮法玻璃行業(yè)出貨量已達(dá)到歷史高點(diǎn)，強(qiáng)需求支撐下，玻璃價(jià)格能夠持續(xù)恢復(fù)，同時(shí)遠(yuǎn)興純堿產(chǎn)能投放，下半年純堿價(jià)格大概率繼續(xù)向下，7月純堿含稅價(jià)格已下降至2100元/噸，天然氣含稅價(jià)格回落至4000元/噸，噸成本我們測(cè)算已下降至約1513港元，噸毛利恢復(fù)至約900港元水平，Q3盈利有望繼續(xù)走闊，環(huán)比彈性可觀。
　　我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23/24/25年?duì)I收分別為262.03/277.89/286.85億港元，同比增速分別為+1.8%/+6.1%/+3.2%；歸母凈利潤分別為58.27/67.85/73.16億港元，同比增速分別為+13.6%/+16.4%/+7.8%。目標(biāo)價(jià)為17.31港元，維持“增持”評(píng)級(jí)。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023E的PE為8.5倍，PB為1.4倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求下滑、海外擴(kuò)張不及預(yù)期、反傾銷風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)