>> 國泰君安-IPO專題：新股精要-國內(nèi)電動車運動控制器頭部廠商協(xié)昌科技-230731
| 上傳日期： |
2023/8/2 |
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| 662KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
王政之,施怡昀 |
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本報告導(dǎo)讀：
協(xié)昌科技（301418.SZ）是國內(nèi)電動車運動控制器頭部廠商，具備運動控制及上游功率芯片的核心研發(fā)技術(shù)，細(xì)分領(lǐng)域市場地位突出。公司積極布局功率芯片封測產(chǎn)線，國產(chǎn)化替代驅(qū)動下公司有望進(jìn)一步占領(lǐng)更多市場份額。2022年公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤5.37/1.06億元。截至7月28日，可比公司對應(yīng)22/23/24年平均PE分別為42.97/34.40/24.03倍（均剔除負(fù)值和極端值）。
摘要：
公司核心看點及IPO發(fā)行募投：（1）公司是國內(nèi)電動車運動控制器頭部廠商，綁定雅迪、綠源、愛瑪?shù)葒鴥?nèi)知名的電動車品牌，細(xì)分市場地位凸顯。公司積極籌備功率芯片研發(fā)升級及產(chǎn)業(yè)化項目和功率芯片封裝測試生產(chǎn)線建設(shè)項目，募投項目將加快公司在功率芯片領(lǐng)域的技術(shù)追趕，打破國外企業(yè)技術(shù)封鎖，搶占未來競爭制高點。（2）公司本次公開發(fā)行股票數(shù)量為1833.3334萬股，發(fā)行后總股本為7333.3334萬股，公開發(fā)行股份數(shù)量占本次公開發(fā)行后總股本的25%。公司募投項目擬投入募集資金總額4.21億元，本次募投項目落地將打破公司當(dāng)前產(chǎn)能瓶頸，促進(jìn)產(chǎn)品升級，提升核心競爭力。
主營業(yè)務(wù)分析：公司主要從事運動控制產(chǎn)品、功率芯片的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司業(yè)績規(guī)模穩(wěn)中有升，2020-2022年營收和凈利潤復(fù)合增速為5.33%和4.71%，延伸上游布局功率芯片新興市場有望成為公司業(yè)績新增長點。產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)及生產(chǎn)自動化推動公司毛利率穩(wěn)步提升。公司期間費用率基本穩(wěn)定，2022年研發(fā)費用率略有抬升。
行業(yè)發(fā)展及競爭格局：市場、技術(shù)雙重驅(qū)動控制器行業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)容，汽車電子、家用電器、電動工具等行業(yè)是控制器的主要應(yīng)用方向。低端運動控制器主要面向小品牌整車廠或者維修市場銷售，中高端的運動控制器市場被少數(shù)具有自研能力的企業(yè)占據(jù)。終端產(chǎn)品的技術(shù)進(jìn)步和更新?lián)Q代為功率芯片及功率器件帶來增量市場空間，我國功率半導(dǎo)體市場規(guī)模增長迅速。歐美日韓等芯片廠商占據(jù)國內(nèi)MOSFET主要市場份額，國內(nèi)企業(yè)近年來逐步打破國外技術(shù)壟斷。
可比公司估值情況：公司所在行業(yè)“C38電氣機械及器材制造業(yè)”近一個月（截至2023年7月28日）靜態(tài)市盈率為21.66倍。根據(jù)招股意向書披露，針對運動控制器業(yè)務(wù)選擇匯川技術(shù)（300123.SZ）、和而泰（002402.SZ）、貝仕達(dá)克（300822.SZ）作為可比公司；針對功率芯片業(yè)務(wù)選擇韋爾股份（603501.SH）、富滿微（300671.SZ）、新潔能（605111.SH）作為可比公司。截至2023年7月28日，可比公司對應(yīng)2022年平均PE（LYR）為42.97倍（剔除韋爾股份和富滿微），對應(yīng)2023和2024年Wind一致預(yù)測平均PE分別為34.40倍和24.03倍（均剔除富滿微）。
風(fēng)險提示：1）存貨規(guī)模較大的風(fēng)險；2）行業(yè)競爭加劇風(fēng)險
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