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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2023年半年報(bào)實(shí)現(xiàn)歸母凈利21.48億港元，符合預(yù)期。公司憑借優(yōu)異成本控制能力以及深加工能力展現(xiàn)領(lǐng)跑行業(yè)的抗波動(dòng)能力。
　　摘要：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。信義玻璃發(fā)布2023年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收126億港元，同比-7.50%，歸母凈利潤21.48億港元，同比-35%，符合預(yù)期。地產(chǎn)資金壓力仍在浮法盈利需逐步修復(fù)，下調(diào)2023-25年公司歸母凈利54、61、67億港元，對(duì)應(yīng)23年9.8xPE，同步調(diào)整目標(biāo)價(jià)至17.01港元。
　　浮法玻璃產(chǎn)銷環(huán)比持續(xù)修復(fù)。產(chǎn)銷方面，Q1春節(jié)后行業(yè)需求啟動(dòng)偏慢，但3-4月以來行業(yè)產(chǎn)銷修復(fù)明顯，5-6月淡季行業(yè)庫存小幅累積，但公司處于核心銷區(qū)仍能保持產(chǎn)銷平衡。7月下旬開啟旺季前補(bǔ)貨帶動(dòng)廠家?guī)齑嬖俅芜M(jìn)入下行通道，預(yù)計(jì)公司7月產(chǎn)銷環(huán)比顯著走強(qiáng)。產(chǎn)能方面，23H1營口線點(diǎn)火，新增重慶收購線，24年公司仍有海外印尼的兩條線合計(jì)2000t/d產(chǎn)能釋放，公司仍是浮法行業(yè)中唯一仍有產(chǎn)能增量的公司。
　　盈利修復(fù)確定性更好于價(jià)格。根據(jù)卓創(chuàng)，23H1年全國浮法白玻含稅均價(jià)約1943元/噸，同降約8%，但價(jià)格節(jié)奏與同期相反，23H1玻璃價(jià)格前低后高，4月以來玻璃去庫提價(jià)，同時(shí)成本端純堿價(jià)格快速下行，行業(yè)盈利直到5月后方修復(fù)到盈虧平衡之上，公司核心市場為我國發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)帶且超白等差異化產(chǎn)品占比較高，23H1公司浮法玻璃實(shí)現(xiàn)毛利率21.6%，保持優(yōu)于行業(yè)的盈利能力。隨著“金九銀十”臨近，玻璃庫存可控下價(jià)格穩(wěn)定性較好，成本端進(jìn)一步坍塌仍是大概率事件，預(yù)計(jì)Q3盈利能力將持續(xù)回升。
　　汽玻及建筑玻璃有效平抑浮法波動(dòng)。23H1公司汽車/建筑玻璃板塊收入同比分別增長1.6%、9.2%，毛利率分別為47.6%，31.1%，同比-3.0pct、-8.7pct，加工片收入端保持平穩(wěn)展現(xiàn)了原片加工一體化優(yōu)秀的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，盈利能力仍受制于較高的原燃料成本和下游地產(chǎn)需求，但公司目前加工片在手訂單充裕，下半年兩者有望量利齊升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房屋竣工不及預(yù)期、原燃料漲價(jià)幅度超預(yù)期