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智能云已成微軟最主要收入來(lái)源，資本開(kāi)支有望保持季度環(huán)比增長(zhǎng)。微軟FY23Q4總體收入達(dá)562億美元，其中智能云收入240億美元，同環(huán)比+15%/+9%。智能云已成為微軟最主要收入來(lái)源，F(xiàn)Y23Q4占比43%。資本支出方面，包含融資租賃的資本總支出在FY23Q4達(dá)107億美元，同環(huán)比+29%/+37%。FY23Q4微軟AzureOpenAI服務(wù)方面勢(shì)頭強(qiáng)勁，包括宜家、沃爾沃集團(tuán)、蘇黎世保險(xiǎn)在內(nèi)的11000多個(gè)行業(yè)組織以及Flipkart、Humane、Kahoot、Miro、Typeface等廠商都在使用該服務(wù)。本季度日增近100名新客戶。此外，必應(yīng)用戶已使用Bing圖像創(chuàng)建器進(jìn)行了超過(guò)1億次聊天，創(chuàng)建了超過(guò)750億張圖像。資本支出指引方面，微軟將加快對(duì)云基礎(chǔ)設(shè)施的投資，資本支出有望保持季度環(huán)比增長(zhǎng)。
　　谷歌在AI方面布局迅速，AI在谷歌業(yè)務(wù)體系內(nèi)形成拉動(dòng)。谷歌FY23Q2總體收入746億美元，其中谷歌云收入80億美元，同環(huán)比+28%/8%。用于購(gòu)買(mǎi)PPE的支出達(dá)69億美元，同環(huán)比+1%/10%。谷歌在本財(cái)季推出了搜索生成體驗(yàn)，用戶反饋積極。此外，自5月發(fā)布以來(lái)，公司提高了服務(wù)效率，將生成AI快照所需的時(shí)間縮短了一半。在用戶方面，超過(guò)70%的AI獨(dú)角獸是Google Cloud的客戶，包括Cohere、Jasper、Typeface等等。在硬件方面，本財(cái)季谷歌通過(guò)Google TPU和Nvidia GPU提供廣泛的AI超級(jí)計(jì)算機(jī)選項(xiàng)及其他計(jì)算機(jī)，性?xún)r(jià)比快速提升。資本開(kāi)支方面，在第二季度最大的組成部分是服務(wù)器，其中包括公司在AI計(jì)算方面的投資大幅增加。谷歌預(yù)計(jì)對(duì)技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施的投資水平將持續(xù)提高。主要驅(qū)動(dòng)力是支持公司在Alphabet上看到的人工智能機(jī)會(huì)，包括對(duì)GPU和專(zhuān)有TPU的投資等。
　　Meta、Oracle、Amazon等對(duì)資本支出指引不一，但AI方面投資的一致性較強(qiáng)。Meta方面，在FY23Q2實(shí)現(xiàn)收入320億美元，同環(huán)比+12%/+11%。購(gòu)買(mǎi)PPE的支出為62億美元，同環(huán)比-18%/-9%。Meta在Threads/Reels/Llama 2等方面取得了持續(xù)進(jìn)展。盡管Meta將資本支出下調(diào)到27億至30億美元，但這主要為非AI服務(wù)器支出縮減，且部分原因?yàn)橥顿Y延遲，并非整體投資減少。Oracle方面，F(xiàn)Y23Q4實(shí)現(xiàn)收入138億美元，其中云服務(wù)收入44億美元，同環(huán)比+28%/+8%。FY23Q4資本支出達(dá)87億美元，同環(huán)比+93%/+6%。資本支出方面，Oracle預(yù)計(jì)2024財(cái)年將與今年的資本支出相似。亞馬遜方面，F(xiàn)Y23Q1實(shí)現(xiàn)收入1724億美元，其中AWS收入214億美元，同環(huán)比+15.8%/-0.1%。購(gòu)買(mǎi)PPE的資本性支出為142億美元，同環(huán)比-5%/-14%。亞馬遜認(rèn)為2023財(cái)年的資本支出將同比下滑，但仍將繼續(xù)投資于基礎(chǔ)設(shè)施以支持AWS客戶需求，包括支持大型語(yǔ)言模型和生成式AI的投資。
　　投資建議：海外云服務(wù)廠商系A(chǔ)I算力產(chǎn)業(yè)鏈主要下游，其資本支出指引或?yàn)锳I發(fā)展先行指標(biāo)。當(dāng)前微軟、谷歌等對(duì)AI投資的一致性較強(qiáng)，公司持續(xù)看好AI浪潮帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。建議緊跟算力產(chǎn)業(yè)鏈放量步調(diào)，建議關(guān)注工業(yè)富聯(lián)、滬電股份、寒武紀(jì)等個(gè)股。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；AI發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。