>> 申港證券-食品飲料行業(yè)周報：是時候重拾樂觀了-230730
| 上傳日期： |
2023/7/30 |
大小： |
2358KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
申港證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
汪冰潔 |
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投資摘要：
每周一談：是時候重拾樂觀了
22年2季度開始直至23年2季度末，市場對食品飲料行業(yè)呈現(xiàn)出較為悲觀的預(yù)期，體現(xiàn)在食品飲料行業(yè)流通市值在全行業(yè)市值的比重、基金重倉股在食品飲料行業(yè)的配置倉位、基金對食品飲料行業(yè)的超配比例這3項指標(biāo)全面走低。
食飲流通市值在全行業(yè)的占比已降至階段性新低。從流通市值的角度觀察，20年食飲行業(yè)在全行業(yè)流通市值的占比曾顯著走高，在20Q4達(dá)到巔峰的10.4%左右，在21Q1起占比縮小，至22Q1達(dá)到階段性低點(diǎn)，僅略高于20Q1的水平。22Q2隨著社會秩序恢復(fù)，食飲流通市值的占比開始短暫攀升，隨后即開始逐季度萎縮，至23Q2降至6.86%，創(chuàng)下20年以來的最低記錄。
基金倉位配置略滯后于行業(yè)市值變動，但趨勢一致。從基金倉位的角度看，該變化與行業(yè)流通市值占比的變化趨勢類似，僅略滯后一些，體現(xiàn)在22Q3基金在食飲行業(yè)的倉位配置仍微升，但本行業(yè)流通市值占比已經(jīng)下降。
為什么22Q3出現(xiàn)了基金加倉，指數(shù)下跌的情況？我們認(rèn)為這與北向資金的影響亦有關(guān)系。因此在下文會對基金和北向資金對食飲指數(shù)的作用合并分析探討。
23Q2食品飲料板塊的指數(shù)顯著回調(diào)，是市場回調(diào)+基金大量減持倉位雙重作用的結(jié)果。在23Q2，基金不僅隨著市場波動降低了對該板塊的配置倉位，更是顯著調(diào)低了超配比例。從23Q1至23Q2單季度調(diào)低了高達(dá)1.7pct的超配比例，這在近年來是非常罕見的。
探討原因，我們認(rèn)為是殺預(yù)期、殺估值的結(jié)果。23年初隨著社會生活恢復(fù)，市場對經(jīng)濟(jì)秩序恢復(fù)及隨之而來的復(fù)蘇報以過高的預(yù)期，在23Q1形成了“強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”的局面，同期基金超配比例升高了0.3pct。但是，由于庫存周期、居民消費(fèi)意愿不足、海外加息及逆全球化帶來的出口動能偏弱等因素的影響，Q2呈現(xiàn)出弱現(xiàn)實(shí)落地，在此過程中市場出現(xiàn)了過分悲觀的情緒，體現(xiàn)在基金倉位配置，即是23Q2對食飲為代表的大消費(fèi)大幅調(diào)低超配比例。
食飲指數(shù)已經(jīng)與公募的倉位配置、北向的資金流向呈現(xiàn)高度相關(guān)性。在多數(shù)時段（過往13個季度中的9個季度）食飲指數(shù)的漲跌與基金倉位的變化呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)性，較為例外的時間在于21Q2、21Q4、22Q4（基金減配但指數(shù)漲），以及22Q3（基金增配但指數(shù)跌）。對于基金減配但指數(shù)上漲的3個季度，均可以用北向資金的增持幅度解釋。
唯一未能從北向及基金倉位解釋的22Q3的大幅下跌：該期北向按兵不動，基金倉位微增，食飲指數(shù)仍顯著下跌，主要是由于全市場的熊市行情：22Q3滬深300指數(shù)下跌13.94%，同期申萬食飲指數(shù)下跌9.36%，所以在此階段食飲指數(shù)仍跑出了超額收益，與我們的推論一致。
我們認(rèn)為，23Q2是市場過度悲觀的階段，而市場的反轉(zhuǎn)往往在預(yù)期的底部不經(jīng)意間到來。當(dāng)前階段，我們看多消費(fèi)的邏輯有幾條主線：
1是成本的下降，包括原材料成本、人力成本、資金成本甚至人員成本。從原材料角度，如前文第2部分的高頻跟蹤數(shù)據(jù)所展示，玻瓶、鋁箔、瓦楞紙、大麥等重要原材料價格均有所回落，因此看好受益于成本回落帶來盈利情況改善的的啤酒、軟飲料行業(yè)。
2是需求端“N”字形復(fù)蘇，或?qū)⒃?3H2迎來好轉(zhuǎn)。23年初市場預(yù)期的“V”字形復(fù)蘇落空，不及預(yù)期導(dǎo)致Q2恐慌性出逃，政策意圖的不明朗加劇了這種態(tài)勢。近期召開的政治局會議為市場提供了更多的信心，而在當(dāng)前，信心比黃金更寶貴。我們判斷需求端或?qū)⒃?3Q3或Q4迎來觸底回升，而市場信心的恢復(fù)不會晚于需求的復(fù)蘇。因此，建議關(guān)注順周期行業(yè)，在食飲板塊內(nèi)部，我們認(rèn)為或?qū)⒃诎拙疲绕涫歉叨税拙坡氏润w現(xiàn)。而下一個跟進(jìn)的板塊我們認(rèn)為將是啤酒，理由是此前市場對啤酒的基本面樂觀預(yù)期在逐步兌現(xiàn)，而啤酒板塊股價的回落主要來自于資金層面處于對形勢的不確定性，引起的對高估值板塊（如啤酒）的殺估值。而當(dāng)信心修復(fù)，基本面向好帶來的業(yè)績兌現(xiàn)疊加估值修復(fù)，啤酒板塊或?qū)⒂瓉泶骶S斯雙擊。因此，在節(jié)奏上建議緊跟高端白酒，并開始布局啤酒。
3是企業(yè)利潤的觸底反彈。即使在不及預(yù)期的情況下，23Q1的wind300非金融企業(yè)歸母凈利潤仍實(shí)現(xiàn)了3.7%的同比增長，較前期1.9%的增速而言呈現(xiàn)出回升勢頭。
綜上，我們認(rèn)為當(dāng)前食飲指數(shù)的走勢已體現(xiàn)出與機(jī)構(gòu)行為（基金+北向）高度的一致性，23Q2在情緒過度悲觀的前提下，指數(shù)或已提前觸底。當(dāng)前已經(jīng)到了重拾樂觀的時刻，建議關(guān)注中下游行業(yè)，看好大消費(fèi)板塊。在食飲行業(yè)中，我們建議緊跟高端白酒，積極布局啤酒、軟飲料板塊。
市場回顧
本周，食品飲料指數(shù)漲跌幅+6.01%，在申萬31個行業(yè)中排名第6，跑贏滬深300指數(shù)1.54pct。各子行業(yè)中白酒Ⅲ（+7.38%）、乳品（+3.42%）、預(yù)加工食品（+3.34%）表現(xiàn)相對較好。分別跑贏滬深300指數(shù)2.91pct、-1.05pct、-1.13pct。個股方面，本周ST西發(fā)（+23.21%）、舍得酒業(yè)（+17.34%）、口子窖（+11.95%）、交大昂立（+10.73%）、山西汾酒（+10.61%）等漲幅居前。
投資策略
建議關(guān)注：建議緊跟高端白酒；同時重點(diǎn)關(guān)注整個啤酒板塊，關(guān)注軟飲料
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