>> 申萬宏源-比依股份(603215)空氣炸鍋代工領(lǐng)先企業(yè)，拓客戶拓品類未來可期-230803
| 上傳日期： |
2023/8/3 |
大小： |
1594KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
劉正,周海晨,劉嘉玲 |
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投資要點：
聚焦空氣炸鍋代工，主營海外市場的空氣炸鍋代工企業(yè)。比依股份主要從事加熱類廚房電器產(chǎn)品的ODM/OEM業(yè)務(wù)。2022年受全球通脹、俄烏沖突、同期高基數(shù)等因素影響，公司外銷收入減少，收入有所承壓同比下滑8.3%。2023年隨著外部環(huán)境復(fù)蘇，公司與客戶的儲備項目相繼落地，公司收入恢復(fù)增長，Q1實現(xiàn)營收3.78億元，同比增長2.92%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.46億元，同比增長82.03%，延續(xù)高增長趨勢?？諝庹ㄥ伿枪局饕て奉?，2022年實現(xiàn)收入10.93億元，在主營業(yè)務(wù)收入中占比72.92%，2019年以來占比穩(wěn)定在55+%。分地區(qū)來看，公司產(chǎn)品以外銷為主，2022年外銷收入占比達(dá)83.75%。
空氣炸鍋全球市場廣闊，國內(nèi)市場高基數(shù)壓力逐步緩解?？諝庹ㄥ伵c油炸、烤箱等傳統(tǒng)烹飪方式相比，具有健康、功能多樣化等優(yōu)勢。2021年空氣炸鍋全球市場規(guī)模約23.3億美元，過去5年CAGR為18.9%，增速顯著高于其他廚房小家電品類，當(dāng)前全球空氣炸鍋滲透率仍處于較低水平，預(yù)計仍有較大成長空間。國內(nèi)空氣炸鍋市場起步較晚，受“宅經(jīng)濟(jì)”帶來的居家烹飪需求快速提升影響下，國內(nèi)消費(fèi)者對空氣炸鍋認(rèn)知度才迅速提升。國內(nèi)空氣炸鍋市場從2021Q4開始迎來爆發(fā)式增長，高基數(shù)壓力下2023年起國內(nèi)線上空氣炸鍋銷售額/量均出現(xiàn)較大幅度下滑。隨著高基數(shù)壓力逐漸緩解，我們預(yù)計下半年空氣炸鍋降幅有望收窄并逐漸恢復(fù)增長。
代工業(yè)務(wù)拓客戶、拓品類，自有品牌拓展渠道布局，打開公司長期成長空間。1）拓客戶：根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，2022年國內(nèi)線上空氣炸鍋市場份額前10的品牌中，蘇泊爾、山本、飛利浦、利仁均為比依代工客戶，合計份額達(dá)到30.3%。2022年公司一方面加大力度拓展新客戶，在國內(nèi)外市場新拓了Asda、山本、純米、頑米等新客戶，另一方面強(qiáng)化與原有客戶的合作，積極深挖與合作客戶的新項目，增強(qiáng)客戶粘性度。2）拓品類：2022年公司把握消費(fèi)趨勢和機(jī)遇，積極布局咖啡機(jī)新賽道。國內(nèi)咖啡機(jī)市場快速增長，保有量極低，有較大提升空間。全球咖啡機(jī)市場規(guī)模龐大，市場份額領(lǐng)先品牌中多家為比依股份空氣炸鍋代工客戶，產(chǎn)品推出后比依股份有望逐步打開市場。3）自有品牌：隨著公司新建產(chǎn)能未來逐步釋放，公司有望再次加強(qiáng)自有品牌的推廣布局，將銷售渠道從淘系拓展至京東、抖音、快手等渠道，有望打開自有品牌成長空間。
首次覆蓋，給予“買入”投資評級。我們預(yù)計公司2023-2025年可實現(xiàn)營業(yè)收入18.91/24.64/32.07億元，同比分別增長26.1%/30.3%/30.1%；預(yù)計可實現(xiàn)歸母凈利潤2.37/2.72/3.50億元，同比分別增長33.2%/14.5%/29.0%。我們所選取的可比公司對應(yīng)2023年P(guān)EG為1.32X，公司2023年P(guān)EG為0.72X，考慮到公司成長性，給與1倍PEG，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：匯率波動風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險。
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