>> 萬聯(lián)證券-可轉債專題報告：讀懂轉債的基本要素-230803
| 上傳日期： |
2023/8/4 |
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| 1377KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
萬聯(lián)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉馨陽 |
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投資要點：
轉債的定義及特征：可轉換公司債券（簡稱“轉債”或“可轉債”）是指上市公司依法發(fā)行、在一定期間內依據(jù)約定的條件可以轉換成股份的公司債券。轉債兼具“股性”和“債性”，通常被看作“普通債券+美式看漲期權”的組合。
轉債的基礎條款和附加條款：（1）純債條款：轉債具有普通債券的基本屬性，債券屬性決定純債價值，對轉債價格具有較強支撐。轉債發(fā)行期限多為6年，利率設定具有“低利率”、“累進利率”和“到期補償”三大特點，有利于發(fā)行人降低付息成本、達成轉股意愿。轉債主體評級和債項評級大多相同，少數(shù)轉債債項評級較高。（2）轉股條款：轉債發(fā)行上市時會確定初始轉股價、轉股期間和轉股價調整方式等。轉債轉換而來的股份是公司新發(fā)行股份，對公司股本具有稀釋作用。轉股權是投資者的權利而非義務。當轉債觸發(fā)強贖、到期贖回或轉股溢價率為負時，更容易促成轉股。（3）贖回條款：贖回分為有條件贖回和到期贖回，贖回條款是發(fā)行人價格保護條款。當觸發(fā)強贖條件時，公司股價通常已出現(xiàn)較大幅度的上漲，平價較贖回價具有明顯優(yōu)勢，因此轉股往往能給投資者帶來更高收益，從而達成發(fā)行人促進轉股的意愿。（4）回售條款：回售分為有條件回售和附加回售，回售條款是投資者價格保護條款?；厥凼峭顿Y者的權利而非義務，由于回售會增加還本付息的壓力，發(fā)行人通常不希望觸發(fā)回售，多數(shù)情況下會通過下修轉股價以規(guī)避回售的發(fā)生。（5）下修條款：下修條款是發(fā)行人價格保護條款，觸發(fā)下修后是否選擇下修取決于發(fā)行人的主觀意愿。發(fā)行人提出下修的主要原因包括避免觸發(fā)回售、促成投資者轉股等。即使發(fā)行人具有下修意愿，下修方案也可能因股東大會決議未通過而以失敗告終。
轉債價格的分析指標：（1）債性指標：純債價值、純債YTM和純債溢價率反映了轉債的“債性”。純債價值為轉債價格提供債底保護。純債YTM是投資者按市價買入轉債并持有到期所獲取的年化收益率。純債溢價率主要來源于轉債轉股權和附加條款的期權價值。純債溢價率越高，轉債債性越弱，轉債價格下行空間越大，債底保護越弱。（2）股性指標：轉股價值和轉股溢價率用于衡量轉債的“股性”。轉股價值是轉股后所得的價值，轉股溢價率反映了轉債股性的強弱，且通常為正值。轉股溢價率越小，轉債價格與正股價格相關性越高，轉債股性越強。轉股溢價率體現(xiàn)了市場對于正股價格上漲空間的預期，溢價率越高意味著市場預計未來正股股價上漲空間越大。隨著正股價格的走高，市場預期逐步消化，轉債溢價率逐漸收縮，當正股價格觸發(fā)強贖條件時，溢價率降至0。（3）基于溢價率的轉債價格分析：市場上通常根據(jù)轉股價格與純債價值的比值大小將轉債分為“偏股型”、“平衡型”和“偏債型”。偏股型轉債：轉股溢價率處于較低水平，正股價格對轉債價格具有較強的驅動力。轉債價格往往隨正股價格同步變動。偏債型轉債：純債價值對轉債價格提供較強支撐，而偏債型轉債價格的大幅上行通常隨著轉債由偏債型向偏股型遷移而發(fā)生。
風險因素：轉債監(jiān)管規(guī)則變化超預期、信用風險超預期、流動性風險超預期
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