>> 廣州期貨-宏觀交易主線及8月大類資產(chǎn)配置建議：萬物有時(shí)，來日方長-230801
| 上傳日期： |
2023/8/4 |
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| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
廣州期貨 |
| 評級： |
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作者： |
王荊杰 |
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7月宏觀交易主線復(fù)盤
7月變化：美國在現(xiàn)實(shí)層面、預(yù)期層面、預(yù)期差層面均在轉(zhuǎn)好，我國現(xiàn)實(shí)轉(zhuǎn)好，預(yù)期和預(yù)期差轉(zhuǎn)弱，歐元區(qū)均在轉(zhuǎn)弱。
權(quán)益市場交易的是預(yù)期差層面，美國經(jīng)濟(jì)預(yù)期差一枝獨(dú)秀帶動美股明顯領(lǐng)跑。商品市場交易的是預(yù)期層面，美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期減弱帶動商品整體反彈。
當(dāng)前海內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)主要矛盾
美聯(lián)儲貨幣政策路徑的不確定性及確定性：美國6月非農(nóng)就業(yè)、零售消費(fèi)、通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期，若消費(fèi)降溫、勞動力需求增速回落加快，加息將按下暫停鍵，但其趨勢性仍有不確定。另一方面，受需求端支撐以及供給端恢復(fù)的影響，美國經(jīng)濟(jì)韌性凸顯，二季度GDP增速高于前值及市場預(yù)期，經(jīng)濟(jì)軟著陸意味著貨幣政策短期轉(zhuǎn)向必要性不高，同時(shí)將對通脹形成潛在壓力。市場預(yù)期反復(fù)修正，目前短端利率市場預(yù)期整體與點(diǎn)陣圖一致，而長端利率市場預(yù)期較為謹(jǐn)慎，股票市場預(yù)期較為樂觀。我們維持前期判斷，傾向于將暫停加息、高利率維持一段時(shí)間作為基準(zhǔn)判斷，而高利率對實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融體系的影響將逐漸積累，經(jīng)濟(jì)衰退“雖遲但到”。
中美關(guān)系整體緊張，近期邊際緩和：中美之間的矛盾具有長期性、根本性特征，近期有邊際緩和跡象，整體國際形勢仍復(fù)雜嚴(yán)峻。
國內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，筑底特征開始顯現(xiàn)：6、7月生產(chǎn)端及投資數(shù)據(jù)有企穩(wěn)跡象，說明經(jīng)濟(jì)修復(fù)動能雖然較一季度減弱，但不存在持續(xù)、大幅下行的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)基本面長期穩(wěn)中向好，但需要注意的，一是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)分化，從生產(chǎn)端看，大中小型企業(yè)景氣度分化，從需求端看，消費(fèi)復(fù)蘇分化持續(xù)，汽車延續(xù)打折去庫策略，家具、建材等地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)品維持低迷；二是房地產(chǎn)預(yù)期轉(zhuǎn)弱，房價(jià)再度轉(zhuǎn)跌，購房消費(fèi)預(yù)期支出占比回落。
7月中央政治局會議可圈可點(diǎn)，新的預(yù)期差正在形成：會議一是對經(jīng)濟(jì)形勢的定調(diào)由4月整體偏樂觀調(diào)整為中性客觀；二是宏觀政策加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，但財(cái)政政策增量內(nèi)容缺乏亮點(diǎn)，擴(kuò)大內(nèi)需政策仍延續(xù)此前培育內(nèi)生動力的路徑，與4月會議及2月習(xí)總書記在《求是》發(fā)文的精神所一致；三是部分表述和提法超預(yù)期，包括關(guān)于地方債務(wù)的表述從“加強(qiáng)管理”調(diào)整至“一攬子化債方案”，對房地產(chǎn)自2019年以來首次未提及“房住不炒”而強(qiáng)調(diào)“適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”，首提“要活躍資本市場”等。關(guān)于消費(fèi)、城中村改造等文件已出臺，后續(xù)可期的是關(guān)于就業(yè)、化債、資本市場方面的文件以及各項(xiàng)配套措施。
8月交易主線展望
交易主線之一是穩(wěn)增長政策的內(nèi)容及效果。誠如我們前期分析，7月政治局會議前后是政策關(guān)鍵窗口期。展望8月，市場交易的政策面主線可能圍繞兩點(diǎn)，一是房地產(chǎn)刺激政策能否提振銷售，這有待高頻數(shù)據(jù)印證。目前市場對房地產(chǎn)方面的解讀較為樂觀，但需求刺激仍將圍繞“剛性和改善性住房需求”，目標(biāo)是促進(jìn)房地產(chǎn)市場“平穩(wěn)健康”發(fā)展，且發(fā)力點(diǎn)圍繞一線及強(qiáng)二線城市，對其空間、數(shù)量級及政策時(shí)滯需有客觀認(rèn)識；二是專項(xiàng)債發(fā)行速度、化債方案是否超預(yù)期，預(yù)計(jì)8月政府債券供給明顯提升，同時(shí)貨幣政策維持流動性寬松
交易主線之二是補(bǔ)庫周期能否開啟。復(fù)盤回去補(bǔ)庫周期，一般時(shí)長1-2年，驅(qū)動因素為內(nèi)外需投資驅(qū)動或供給端產(chǎn)能出清后的周期開啟。而本次庫存周期具有特殊性，一是PMI數(shù)據(jù)顯示制造業(yè)整體仍在主動去庫和被動去庫間來回?fù)u擺，二是目前內(nèi)外需相對不足，而在房地產(chǎn)下行周期內(nèi)產(chǎn)能出清仍在路上，因此無論需求端或供給端的驅(qū)動力相對不強(qiáng)。若政策刺激下市場預(yù)期持續(xù)好轉(zhuǎn)，補(bǔ)庫周期或漸行漸近，而若情緒面未能提振，低庫存可能維持一段時(shí)間。
8月資產(chǎn)配置建議：多配股指、貴金、農(nóng)產(chǎn)品、能化板塊
風(fēng)險(xiǎn)提示
穩(wěn)增長政策不及預(yù)期；美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期；地緣沖突超預(yù)期
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