>> 國盛證券-輕工制造行業(yè)點評：英美煙草，霧化量價齊升、盈利改善，HNB新品發(fā)布-230804
| 上傳日期： |
2023/8/4 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
姜文鏹 |
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新型煙草維系高增，霧化盈利改善顯著。2023H1年英美煙草整體收入為134.41億英鎊（同比+2.6%，固定匯率），其中新型煙草貢獻(xiàn)顯著、收入達(dá)16.56億英鎊（同比+26.6%，固定匯率），無煙產(chǎn)品（新型煙草+傳統(tǒng)口含煙草）整體份額已達(dá)16.6%（較2022年底+1.8pct，其中已在23個市場占比超30%）。新型煙草業(yè)務(wù)虧損幅度已降至1200萬英鎊（同比-90.7%，固定匯率），主要系霧化產(chǎn)品盈利能力改善顯著，2023H1毛利率高達(dá)58%（較2022年+9cpct，同期加熱不燃燒/現(xiàn)代口含煙毛利率分別為68%/72%）。目前公司非燃燒產(chǎn)品使用人數(shù)已達(dá)2400萬人（較2022年末+150萬人），受益于消費群體持續(xù)擴張，公司維持2025年收入規(guī)模達(dá)50億英鎊/2024年新型煙草板塊盈利整體預(yù)期。
霧化電子煙：量價齊升，VUSEALTO過審PMTA維持信心。2023H1霧化板塊實現(xiàn)收入8.66億英鎊（同比+35.5%，固定匯率），出貨量3.19億顆（同比+9.0%），出貨單價為2.71英鎊（同比+28.5%），主要市場中VUSE市占率達(dá)38.3%（同比+2.4pct）。分地區(qū)來看，美國/AME（美洲&歐洲）/APMEA（亞太&中東&非洲）霧化收入分別同比+23.0%/+56.5%/+76.6%，銷量分別同比-6.5%/+28.6%/+35%。美國市場承壓主要系非法一次性小煙搶占份額（目前一次性滲透率預(yù)計已超50%），但Vuse自身在美市占率（可追溯合規(guī)市場）已成功提至46.7%，公司表示對拳頭產(chǎn)品VUSEALTO過審PMTA抱有較強信心，預(yù)計未來伴隨FDA執(zhí)法力度加強，市占率有望持續(xù)提升。此外，公司一次性產(chǎn)品VUSEGO已在全球46個市場發(fā)售（解鎖秘魯、哥倫比亞等新興地區(qū)），未來有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量。
加熱不燃燒：日本競爭加劇，發(fā)布新品靜待回暖。2023H1加熱板塊實現(xiàn)收入5.5億英鎊（同比+10.2%，固定匯率），出貨量為121億顆（同比+9.8%），出貨單價為0.05英鎊/顆（同比+0.6%），主要市場中GLO市占率為18.2%（同比-1.1pct ）。分地區(qū)來看，AME/APMEA地區(qū)收入分別同比+14.3%/+6.3%，銷量分別同比+8.8%/+10.9%。盡管在波蘭、捷克等市場公司份額高位提升，但由于競爭加劇日本市占率下滑1.7pct至18.4%。目前公司已在日本改善商業(yè)策略，2023Q2市占率已逐步修復(fù)，未來伴隨新品Hyper X2 Air（迄今最輕產(chǎn)品）7月在日本發(fā)售，回暖趨勢有望延續(xù)。
標(biāo)的推薦：推薦全球新型煙草科技巨頭，深度綁定全球大客戶，HNB、醫(yī)療&美容、大麻霧化共驅(qū)成長的思摩爾國際；技術(shù)研發(fā)&柔性化生產(chǎn)能力領(lǐng)先，新客戶、新訂單預(yù)期較強的盈趣科技；關(guān)注子公司斯科爾一次性小煙高增放量、品牌優(yōu)勢領(lǐng)先，有望持續(xù)搶占海外份額的贏合科技。
風(fēng)險提示：新型煙草滲透率增速放緩，監(jiān)管政策超預(yù)期。
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