>> 華創(chuàng)證券-燃23轉(zhuǎn)債上市定價分析：深耕城市燃?xì)忸I(lǐng)域，加快延伸產(chǎn)業(yè)鏈-230804
| 上傳日期： |
2023/8/5 |
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| 1830KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南 |
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大型城市燃?xì)鈴S，募投完善供應(yīng)鏈
正股深圳燃?xì)鈱I(yè)從事城市燃?xì)鈽I(yè)務(wù)，是一家以城市燃?xì)饨?jīng)營為主體的國有控股上市公司。公司A股市值及營業(yè)收入在城市燃?xì)馍鲜泄局形痪忧傲?，?jīng)營業(yè)務(wù)涵蓋了氣源供應(yīng)到終端銷售的全部環(huán)節(jié)，建立了集資源采購、接收、儲運、銷售一體化的天然氣產(chǎn)業(yè)鏈，同時通過收購率先入局光伏膠膜、光伏發(fā)電等清潔能源產(chǎn)業(yè)。
經(jīng)營務(wù)實，盈利修復(fù)。受益于公司燃?xì)庥脩舻某掷m(xù)增長和光伏清潔能源業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展，報告期內(nèi)公司營業(yè)收入穩(wěn)步提升，氣源等原材料持續(xù)高位拖累2022年利潤表現(xiàn)，2023Q1盈利水平邊際修復(fù)。2022年實現(xiàn)營收300.62億元，同比+40.38%；歸母凈利潤12.22億元，同比-9.72%。2023年Q1實現(xiàn)營收75.78億元，同比+11.67%；歸母凈利潤2.58億元，同比+14.00%。分產(chǎn)品看，22年城市燃?xì)鈽I(yè)務(wù)營收158.94億元，同比+21.77%；光伏膠膜業(yè)務(wù)營收63.72億元，同比+267.46%；燃?xì)赓Y源營收52.64億元，同比+40.64%；發(fā)電業(yè)務(wù)營收8.82億元，同比+14.27%。根據(jù)公司半年度業(yè)績快報，2023H1實現(xiàn)營業(yè)收入152.23億元，同比+2.87%；歸母凈利潤64,956萬元，同比+20.56%。
毛利降幅收窄，高于行業(yè)均值。近年毛利率逐期下行與行業(yè)整體趨勢一致，主要系核心業(yè)務(wù)原材料價格高企侵蝕所致。隨原材料價格高位震蕩趨勢漸緩與產(chǎn)品端提價傳導(dǎo)，毛利率降幅有所收窄。2022年毛利率14.65%，同比-5.13pct；2023年Q1毛利率13.74%，同比-0.59pct。公司主營業(yè)務(wù)毛利率略高于同行業(yè)可比公司，主要原因在于1）城市燃?xì)鈽I(yè)務(wù)立足深圳，經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)，終端客戶對燃?xì)馐蹆r承受能力較高，公司燃?xì)饷罡哂谕袠I(yè)可比公司；2）公司加快向光伏等綜合能源業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型并提供智慧服務(wù)等高附加值業(yè)務(wù)。
募投建設(shè)LNG接收站，強(qiáng)化供氣周轉(zhuǎn)能力。公司本次向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金總額（含發(fā)行費用）不超過30億元，扣除發(fā)行費用后，將投資于“深圳市天然氣儲備與調(diào)峰庫二期擴(kuò)建工程”。項目計劃建設(shè)周期為36個月，主要包括2座16萬立方米LNG儲罐、氣化外輸設(shè)施以及配套公用工程及輔助設(shè)施。項目建成投產(chǎn)后深圳市天然氣儲備能力將從目前的10萬立方米提升至42萬立方米，燃?xì)鈶?yīng)急儲備量由7天提升至30天，滿足深圳市能源供應(yīng)安全與天然氣調(diào)峰的需要。
條款及定價分析
深圳燃?xì)庥?023年7月27日公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，本次發(fā)行方式為網(wǎng)上優(yōu)先配售、網(wǎng)上向一般社會投資者發(fā)售。深圳燃?xì)獍l(fā)行規(guī)模30億元，債項評級AAA級，根據(jù)8月3日中債同等級企業(yè)債到期收益率3.1434%測算，債底約為92.81元，8月3日燃23轉(zhuǎn)債平價為94.69元，債底提供較強(qiáng)安全墊。
根據(jù)2023年8月3日深圳燃?xì)馐毡P價測算轉(zhuǎn)債平價為94.69元，以溢價率擬合和可比券的兩種方法分別進(jìn)行上市價格預(yù)測，結(jié)果如下：（1）參考我們溢價率擬合的模型，預(yù)計燃23轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在32.72%附近，對于8月3日平價，燃23轉(zhuǎn)債上市價格預(yù)計在125.67元。（2）參考目前行業(yè)相同、評級相同的晶科轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)股溢價率31.91%）及節(jié)能轉(zhuǎn)債（轉(zhuǎn)股溢價率21.66%），預(yù)計燃23轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價率預(yù)計在25%-30%區(qū)間，對于8月3日平價，燃23轉(zhuǎn)債上市價格預(yù)計在118.36-123.10元。
風(fēng)險提示：
原材料價格波動、擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期等
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