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2023Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.37億元，同比扭虧、環(huán)比+277%
　　公司發(fā)布2023半年度業(yè)績(jī)快報(bào)：2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收90.80億元、同比+21%，歸母凈利潤(rùn)4.26億元、同比扭虧；其中23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.43億元，同比+9.51%、環(huán)比+0.13%；歸母凈利潤(rùn)3.37億元，同比扭虧、環(huán)比+277%。23Q2同比扭虧并錄得較好盈利主要系公司雞肉產(chǎn)品整體錄得量?jī)r(jià)齊升帶來(lái)。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)分別為11.9/30.6/38.1億元，其中2024年生肉、調(diào)理品、父母代雞苗外銷分別貢獻(xiàn)盈利21.2、7.62、0.80億元。參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期，考慮到圣農(nóng)父母代雞苗前期或以促銷提升市占率為主策略、調(diào)理品業(yè)務(wù)C端凈利率或持續(xù)改善，我們對(duì)圣農(nóng)2024年生肉和父母代雞苗業(yè)務(wù)盈利給予10x PE、調(diào)理品業(yè)務(wù)盈利給予20x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)29.94元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　量?jī)r(jià)齊升疊加降本增效，23Q2盈利表現(xiàn)亮眼
　　我們分析，雞肉產(chǎn)品整體保持量?jī)r(jià)齊升是圣農(nóng)23Q2實(shí)現(xiàn)扭虧為盈并錄得較好盈利的主因。23Q2圣農(nóng)生肉和調(diào)理品合計(jì)的銷量和均價(jià)分別同比增長(zhǎng)了4.2%和5.1%。從售價(jià)來(lái)看，23Q2圣農(nóng)生雞肉銷價(jià)同比上漲13.1%，增速較主產(chǎn)區(qū)均價(jià)同比增速高出3.9 pct；但調(diào)理品銷售單價(jià)同比下滑了9.3%，或主要系B端大餐飲渠道占比提升等結(jié)構(gòu)性變化導(dǎo)致。從銷量來(lái)看，23Q2圣農(nóng)生雞肉銷量同比下滑2.2%，或主要系內(nèi)部供給增加導(dǎo)致；調(diào)理品銷量同比增加35.0%。降本增效進(jìn)一步助力盈利增長(zhǎng)。公司在養(yǎng)殖板塊加快各類高水平操作流程全覆蓋、積極推進(jìn)各項(xiàng)降本舉措，養(yǎng)殖板塊綜合成本有所下降，我們估算公司單噸生雞肉成本同比下降約300~500元；調(diào)理品產(chǎn)能利用率提升，單位制造費(fèi)用亦取得一定下降，調(diào)理品業(yè)務(wù)利潤(rùn)取得突破性進(jìn)展。
　　養(yǎng)殖產(chǎn)能加速擴(kuò)張，調(diào)理品BC同驅(qū)并進(jìn)
　　養(yǎng)殖產(chǎn)能方面，7月24日，圣農(nóng)發(fā)布公告擬收購(gòu)德成農(nóng)牧78%的合伙份額，公司預(yù)計(jì)德成農(nóng)牧及其子公司圣越農(nóng)牧自23年9月起納入合并報(bào)表，屆時(shí)圣農(nóng)白羽肉雞養(yǎng)殖屠宰配套產(chǎn)能將由超6億羽/年增至超7億羽/年，公司2025年10億羽產(chǎn)能的目標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)。調(diào)理品業(yè)務(wù)方面，圣農(nóng)通過(guò)加大全市場(chǎng)開(kāi)發(fā)力度、對(duì)銷售渠道的深入研究與營(yíng)銷策略的重塑，上半年B端大餐飲渠道收入錄得近50%的同比增速、C端“手槍腿”等新品爆款打造成功。
　　養(yǎng)殖、調(diào)理品齊頭并進(jìn)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　周期視角下，白羽雞價(jià)有望在明后年迎來(lái)長(zhǎng)向上周期，圣農(nóng)生肉盈利有望順周期而上，種雞國(guó)產(chǎn)替代有望加速；超越周期視角，圣農(nóng)調(diào)理品業(yè)務(wù)C端快速增長(zhǎng)，盈利增長(zhǎng)可期。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：雞價(jià)上漲/成本下降不及預(yù)期，突發(fā)大規(guī)模禽流感疫情等。