>> 銀河證券-偏弱的非農(nóng)就業(yè)與偏強的失業(yè)率和薪資哪個更需關(guān)注？-230804
| 上傳日期： |
2023/8/5 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
章俊 |
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新增非農(nóng)就業(yè)略低于預(yù)期，失業(yè)率回落，薪資增速偏強
單位調(diào)查方面，7月新增非農(nóng)就業(yè)18.7萬人，稍低于20萬人的市場預(yù)期，與2016-2019年新增就業(yè)均值基本持平；同時，5、6月份數(shù)值下修。非農(nóng)時薪增速仍偏強，7月同比增長4.36%，環(huán)比0.36%；同時6月時薪增速從同比和環(huán)比分別從4.35%和0.36%上修至4.41%和0.45%，三月均環(huán)比增速為0.39%。家庭調(diào)查方面，失業(yè)率從3.6%略降至3.5%，低于預(yù)期的3.6%且處于歷史低位；勞動參與率保持62.6%，55歲及以上參與率升至38.6%，但24-54歲參與率降低0.1至83.4%。7月兼職就業(yè)回升，全職就業(yè)小幅回落，累計兼職工作人數(shù)同比增速為5.03%，累計全職工作人數(shù)同比增速降低至1.29%。本次勞動數(shù)據(jù)有好有壞，在經(jīng)濟(jì)不弱、財富效應(yīng)支撐消費等因素下不能打消美聯(lián)儲下半年進(jìn)一步緊縮的念頭，貨幣政策的轉(zhuǎn)向也開始向2024年二季度推遲。
非農(nóng)就業(yè)還會繼續(xù)下修嗎？失業(yè)率近期是否有抬升希望？從1979年以來的6次加息后/衰退前的時段來看，非農(nóng)就業(yè)的修正有4次進(jìn)入負(fù)值，5次從較高的上修數(shù)值不斷回落。因此，目前處于經(jīng)濟(jì)增長放緩、勞動市場在高利率下承壓中的非農(nóng)就業(yè)調(diào)整大概率在年內(nèi)為繼續(xù)下修，這意味著下半年新增非農(nóng)即使個別月份超預(yù)期，也存在未來被向下調(diào)整的可能。關(guān)于失業(yè)率的抬升，一方面貝弗里奇曲線框架中在職位空缺率回到相對正常（5%以下）的水平前，失業(yè)率短期并不面臨顯著上行的壓力；不過，從領(lǐng)先失業(yè)率的失業(yè)金初請人數(shù)近期向上的趨勢考慮，未來一個季度失業(yè)率存在小幅抬升的可能。從這兩方面來看，下半年對于非農(nóng)數(shù)據(jù)的交易可能會相對樂觀，盡管薪資增速對美聯(lián)儲來說仍是值得擔(dān)憂的。
服務(wù)就業(yè)回落廣度加強，商品生產(chǎn)低位徘徊但有韌性，家庭就業(yè)也有所放緩
新增的18.7萬人中，商品生產(chǎn)增加1.8萬人，但主要為建筑從業(yè)者，整體匹配制造業(yè)PMI的弱勢，而服務(wù)生產(chǎn)多增15.4萬人，環(huán)比稍有改善；政府部門多增1.5萬人，明顯放緩。剔除政府影響后，私人非農(nóng)就業(yè)新增17.2萬人，仍強于2016-2019年均值16.8萬人。家庭調(diào)查的累計兼職工作人數(shù)三月均同比增速升至3.48%，全職工作人數(shù)的三月均同比增速下行至1.44%。全職工作略降和兼職回升反映美國勞動市場趨緩，非農(nóng)就業(yè)的下修也導(dǎo)致兩個數(shù)據(jù)的差值收斂，但兩者仍不算弱。
非農(nóng)時薪增速再度上修，對核心通脹壓力保持，支持緊縮周期拉長
（1）新增非農(nóng)的走弱收窄了企業(yè)調(diào)查與家庭調(diào)查所反映的就業(yè)趨勢，即美國勞動市場在持續(xù)緩和，只是斜率并不會導(dǎo)致緊縮周期立刻停止。（2）更需要關(guān)注時薪環(huán)比增速的上修使得2023年末預(yù)計的同比增速抬升至4%上方，這依然反映了控制服務(wù)通脹部分的難度，二季度雇傭成本指數(shù)ECI也符合此判斷；薪資環(huán)比增速作為影響通脹的核心變量依然過高，這支持美聯(lián)儲拉長緊縮周期。（3）失業(yè)率依然是判斷美國陷入衰退時間的重點，其邊際降低體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)短期仍可承受更高的利率。（4）從完全采用勞動數(shù)據(jù)的費城聯(lián)儲CEI看，其同比增速6月為3.5%，按目前斜率達(dá)到衰退閾值約在2024年二季度初。
美元指數(shù)與美債收益率的變化
資產(chǎn)方面，數(shù)據(jù)公布后美元快速回落至102下方，10年美債收益率向4%靠攏。10年美債方面，在緊縮周期拉長、縮表持續(xù)、財政部稍增加長債發(fā)行、通脹數(shù)據(jù)存在震蕩風(fēng)險下，其收益率短期有較高概率在3.8%-4.0%的較高范圍內(nèi)震蕩，但如果個別數(shù)據(jù)大超預(yù)期也不能排除暫時突破4.3%前高的可能。美元方面，偏弱的歐元區(qū)制造業(yè)表現(xiàn)和立場稍有軟化的歐央行在經(jīng)濟(jì)差和利差上形成支撐，預(yù)計短期在100-103的范圍內(nèi)運行。盡管兩者的大方向仍是向下的，但在更多證據(jù)確立美聯(lián)儲停止加息前其弱化動力不明顯，需要警惕對市場對貨幣政策篇樂觀預(yù)期不能兌現(xiàn)的風(fēng)險。
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