>> 銀河證券-中國(guó)人民銀行、國(guó)家外匯管理局2023年下半年工作會(huì)議解讀：總量、結(jié)構(gòu)、利率并行，貨幣政策轉(zhuǎn)為積極-230801
| 上傳日期： |
2023/8/2 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
許冬石,詹璐 |
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2023年8月1日，中國(guó)人民銀行、國(guó)家外匯管理局召開(kāi)2023年下半年工作會(huì)議。會(huì)議總結(jié)上半年工作，分析當(dāng)前形勢(shì)，部署下一階段工作。
貨幣政策基調(diào)變化為“充?！保偭亢徒Y(jié)構(gòu)工具并行本次會(huì)議央行強(qiáng)調(diào)流動(dòng)性“合理充?！保淖兪袌?chǎng)對(duì)于流動(dòng)性的預(yù)期。我們認(rèn)為，總量方面，沒(méi)有提及“貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”，社會(huì)融資增速的持續(xù)下行可能結(jié)束。更重要的是結(jié)構(gòu)性貨幣工具的增加，科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、和中小微企業(yè)促進(jìn)是提到的三個(gè)方向?，F(xiàn)階段科技創(chuàng)新、碳減排、普惠小微的結(jié)構(gòu)性工具使用額度分別為20%、43%和50%，剩余額度仍然較多，督促現(xiàn)有額度的使用是重點(diǎn)。央行結(jié)構(gòu)化保交樓貸款2000億已經(jīng)使用完畢，未來(lái)可能會(huì)再次釋放保交樓額度。
利率繼續(xù)下行，首提居民信貸利率不僅是企業(yè)綜合融資成本下降，居民信貸利率也要穩(wěn)中有降。房地產(chǎn)方面的個(gè)人存量住房貸款利率也要有序調(diào)整。我們認(rèn)為，下半年的利率下行是可以預(yù)期的，央行的目光兼具了企業(yè)和居民，那么對(duì)于居民住房信貸利率的支持可以期待。鑒于人民幣匯率的壓力，利率的下行可能在4季度到來(lái)。但央行對(duì)人民幣匯率的容忍度上行，并不排除在3季度降息，需要關(guān)注貨幣市場(chǎng)利率以及存款利率的變化。
房地產(chǎn)政策重點(diǎn)仍在需求方對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)需求方支持加大，首提引導(dǎo)首付比例下行，調(diào)整存量個(gè)人住房貸款利率。這些政策總體是滿(mǎn)足剛性和改善性住房需求，并以改善性住房為主，繼續(xù)因城施策住房信貸政策。供給方仍然是延長(zhǎng)保交樓貸款支持計(jì)劃實(shí)施期限，保持房地產(chǎn)融資平穩(wěn)有序。我們認(rèn)為，房地產(chǎn)政策在金融領(lǐng)域有小幅改觀(guān)，主要針對(duì)了需求方，對(duì)供給方的政策與政治局會(huì)議保持一致。房地產(chǎn)支持下半年仍然集中在居民端，首付比例下行、貸款利率下行、認(rèn)房認(rèn)貸放開(kāi)，以及后續(xù)可能的限購(gòu)?fù)耆砰_(kāi)，都在積極活躍需求端市場(chǎng)。
防風(fēng)險(xiǎn)的順序發(fā)生變化，從重點(diǎn)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)為地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解我們認(rèn)為，央行政策的推出是配合政治局會(huì)議的“化債方案”進(jìn)行。金融配合地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解只是“防風(fēng)險(xiǎn)”的手段，這也意味著，對(duì)于地方平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)下半年會(huì)有所緩解。
外匯政策的關(guān)注度提升不僅關(guān)注到了市場(chǎng)波動(dòng)，要加強(qiáng)預(yù)期管理，而且分步驟明確內(nèi)外資金管理制度，保持外匯儲(chǔ)備穩(wěn)定。我們認(rèn)為下半年匯率波動(dòng)下央行對(duì)于外匯市場(chǎng)發(fā)聲可能增加，外匯市場(chǎng)調(diào)節(jié)工具的使用頻次增加。我們認(rèn)為美元兌人民幣在7.3元仍然是值得關(guān)注的位置，央行在此位置會(huì)加大調(diào)控力度。央行對(duì)人民幣的波動(dòng)幅度容忍度加大，以往的調(diào)整位置在7.2元左右，也就意味著，美元兌人民幣的容忍底線(xiàn)可能推進(jìn)到7.4元。
央行下半年轉(zhuǎn)變?yōu)榉e極整體來(lái)說(shuō)，央行跟隨中央政府對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化的判斷，貨幣政策的放松已經(jīng)可以預(yù)見(jiàn)。對(duì)于下半年社會(huì)融資和信貸增速的提升可以保持更加樂(lè)觀(guān)。配合重點(diǎn)領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性金融工具的繼續(xù)實(shí)施也會(huì)持續(xù)進(jìn)行。市場(chǎng)預(yù)期較為強(qiáng)烈的降準(zhǔn)和降息下半年可能會(huì)如期到來(lái)。
我們對(duì)未來(lái)的貨幣政策更加樂(lè)觀(guān)我們對(duì)于下半年的政策預(yù)期比市場(chǎng)預(yù)期更進(jìn)一步。（1）地方政府債務(wù)的化解和房地產(chǎn)市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行可能需要央行的結(jié)構(gòu)性便利工具更快推出。也就是，除了可能增加的保交樓專(zhuān)項(xiàng)基金（2000億），也可能推出更多的平穩(wěn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的金融工具，尤其是政策性金融工具的加大實(shí)施。（2）降準(zhǔn)力度的實(shí)施可能超過(guò)預(yù)期，也即是為了配合政策性金融工具的使用，2次共50bps的降準(zhǔn)力度，釋放約1萬(wàn)億以上資金是可以期待的。（3）對(duì)于普遍認(rèn)為4季度才會(huì)帶來(lái)的降息可能提前，尤其在央行對(duì)匯率容忍度加大以及對(duì)外匯市場(chǎng)密切關(guān)注、預(yù)期引導(dǎo)的基礎(chǔ)上，3季度走在市場(chǎng)之前的降息也有一定的概率。
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