>> 銀河證券-美聯(lián)儲7月議息會議點評：衰退概率下降，加息周期拉長-230727
| 上傳日期： |
2023/7/27 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
章俊 |
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美聯(lián)儲如期加息25BP，但對經(jīng)濟韌性的認(rèn)可暗示加息周期還未結(jié)束
7月26日，美聯(lián)儲公開市場委員會（FOMC）再度加息25BP，聯(lián)邦目標(biāo)基金利率升至5.25%-5.50%。鑒于美聯(lián)儲謹(jǐn)慎模糊的“數(shù)據(jù)導(dǎo)向”態(tài)度，會議增量信息指向并不明確，但值得關(guān)注的有：（1）鮑威爾表示9月或更晚依舊存在加息可能，不能確認(rèn)7月為最后一次加息。（2）勞動市場的表述更換為“工作崗位與勞動力的缺口有所縮小，勞動需求依然大幅高于供給”。（3）對經(jīng)濟情況的描述中表示房地產(chǎn)行業(yè)的活動有所回升，對應(yīng)近期房價和銷售的環(huán)比改善。（4）發(fā)布會中鮑威爾透露美聯(lián)儲工作人員不認(rèn)為年內(nèi)會衰退。聲明中描述經(jīng)濟溫和增長的“modest”也更換為略強一點的“moderate”。7、8月份公布的GDP、通脹和勞動市場數(shù)據(jù)將決定貨幣政策的節(jié)奏，也要關(guān)注8月Jackson Hole會議上鮑威爾的態(tài)度。
如何理解會議中的變化？-警惕加息周期拉長
（1）7、8月份由于基數(shù)問題，名義通脹可能出現(xiàn)小幅回升，核心下降的幅度也未必會使美聯(lián)儲滿意，中期通脹壓力前景不明，因此未來還有進一步加息的可能。（2）勞動緊張下薪資增速不弱，而褐皮書也顯示勞動短缺的緩和較慢，這是支持美聯(lián)儲繼續(xù)加息的理由。（3）地產(chǎn)短期恢復(fù)至少證明美國居民消費沒有受到高利率的顯著打擊。其次，地產(chǎn)銷售帶動價格邊際回升會產(chǎn)生財富效應(yīng)。最后，地產(chǎn)活動恢復(fù)對應(yīng)著經(jīng)濟韌性，可以承受美聯(lián)儲進一步加息。（4）結(jié)合IMF上調(diào)美國2023年產(chǎn)出增速，美國經(jīng)濟韌性得到主要機構(gòu)認(rèn)同，美國年內(nèi)不衰退也意味著不會有降息出現(xiàn)。同時，強于預(yù)期的經(jīng)濟增長在提示緊縮周期延長的風(fēng)險，縮表的時間也會持續(xù)更久。雖然緊縮周期的延長在短期較難顯著沖擊經(jīng)濟表現(xiàn)，但更高的利率和更久的縮表在中期對經(jīng)濟帶來的風(fēng)險也不容忽視。
存在的預(yù)期差–中期問題支持繼續(xù)加息
從中期與核心通脹角度考慮，美聯(lián)儲仍有9月加息的動力。美聯(lián)儲近期研究也指出貝葉斯決策者模型預(yù)測下的2024年通脹可能保持粘性并位于3.5%的水平，這種風(fēng)險也會讓美聯(lián)儲特別警惕。在美國經(jīng)濟短期可以承受進一步加息的情況下，更高的利率終值也為美聯(lián)儲未來的貨幣政策留出充分空間。綜上，我們傾向的基準(zhǔn)情況是美聯(lián)儲在9月FOMC會議上加息25BP使利率升至5.50%-5.75%；當(dāng)然，取決于通脹節(jié)奏變化，加息時點也可能晚于9月份。
市場仍暫不相信美聯(lián)儲會繼續(xù)加息，關(guān)注歐央行決議對美元走勢的影響
CME數(shù)據(jù)反映會后不足20%的交易者預(yù)期更高利率，而81%則堅持7月是“最后一次”的判斷。同時，交易者預(yù)期年內(nèi)不降息，首次降息在2024年3月，2024年累計降息5次共125BP。相對的，我們傾向于緊縮周期再拉長，9月或更晚時刻出現(xiàn)進一步加息。在此基礎(chǔ)上，美國的經(jīng)濟韌性意味著2024年初降息的概率下行，利率可能至少在高位保持兩個季度，因此2024年二季度利率放松可能性更高。同時，拉長的緊縮周期在中期仍會沖擊經(jīng)濟，因此對2024年降息的幅度可以期待。資產(chǎn)方面，短期存在進一步緊縮可能性下，10年美債仍在3.8附近震蕩，年末加息停止預(yù)期更強后可能會回落至3.5以下。美元方面短期仍存在小幅反彈動力，需要關(guān)注歐日央行態(tài)度和歐洲制造業(yè)的惡化。
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