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核心內(nèi)容：
　　7月27日國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布，1-6月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入累計(jì)同比-0.4%（前值+0.1%）；利潤累計(jì)同比-16.8%（前值-18.8%）；6月當(dāng)月同比-8.3%（前值-12.6%）。邊際來看工業(yè)企業(yè)利潤延續(xù)收窄趨勢，利潤穩(wěn)步恢復(fù)；隨著政策的落地和需求的復(fù)蘇，預(yù)計(jì)利潤在下半年會(huì)有所回升。
　　一、分量和價(jià)來看，工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)加快，PPI持續(xù)下行。生產(chǎn)方面，工業(yè)增加值6月份同比增長+4.4%（前值+3.5%），環(huán)比增長0.68%，較上月小幅回升。目前工業(yè)生產(chǎn)仍受到庫存周期下行、出口放緩和房地產(chǎn)市場低迷的影響。本周政治局已經(jīng)“明確了國內(nèi)需求不足，一些企業(yè)經(jīng)營困難”，強(qiáng)調(diào)了要提振大宗消費(fèi)，通過終端需求帶動(dòng)有效供給。預(yù)計(jì)政策出臺(tái)速度將加快，通過需求恢復(fù)帶動(dòng)企業(yè)利潤修復(fù)，貨幣端預(yù)計(jì)對(duì)企業(yè)的支持力度也將得到提升。從價(jià)格來看，6月份PPI同比-5.4%（-4.6%），環(huán)比-0.8%（-0.9%），繼續(xù)保持下探趨勢，拖累整體盈利。我們預(yù)計(jì)PPI今年還將繼續(xù)負(fù)增長，但結(jié)合政策上對(duì)消費(fèi)復(fù)蘇的傳導(dǎo)，趨勢會(huì)逐漸收斂，最終需要2到3個(gè)季度才能轉(zhuǎn)正。
　　二、分行業(yè)來看，1-6月制造業(yè)累計(jì)同比改善明顯，上游原材料降幅維持。其中汽車制造10.1%（前值24.3%）、電力電熱46.5%（45.9%）、電氣機(jī)械及器材制造29.1%（29.2%）、通用設(shè)備制造17.9%（23.4%）、專用設(shè)備制造3.9%（前值-0.1%）、橡膠和塑料制品11%（前值3.3%）維持景氣態(tài)勢，主要拉動(dòng)6月利潤修復(fù)；計(jì)算機(jī)通信與電子設(shè)備制造業(yè)利潤累計(jì)同比-25.2%（-49.2%），降幅大幅修復(fù)；金屬制品-10.6%（-13.9%）、紡織業(yè)-23.8%（-27.8%）、醫(yī)藥制造-17.1%（-21.9%）和食品制造-0.1%（-0.5%）收窄降幅，酒飲料和茶制造由正轉(zhuǎn)負(fù)，下降-16.7%（11.5%）；黑色金屬、有色金屬、非金屬礦制品利潤同比分別為-97.6%，-44%，-26.6%（前值-102.8%、-53%、-25.9%），保持穩(wěn)定下降。
　　三、分所有制來看，股份制、私營和外資企業(yè)改善明顯，國有企業(yè)利潤降幅擴(kuò)大。1-6月國有及國有控股企業(yè)利潤同比-21%（前值-17.7%），股份制企業(yè)利潤同比-18.1%（-20.4%），私營企業(yè)利潤同比-13.5%（-21.3），外資及港澳臺(tái)企業(yè)利潤同比-12.8%（-13.6%）。
　　四、庫存周期接近底部，下降趨勢收窄。6月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比2.2%（前值3.2%）。庫存同比趨勢向下的情況已經(jīng)開始緩解。當(dāng)前大部分工業(yè)品價(jià)格水平仍處在底部區(qū)間，市場需求也持續(xù)低迷，但伴隨政治局會(huì)議的定調(diào)，后續(xù)政策出臺(tái)會(huì)拉動(dòng)需求回升、美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的結(jié)束促進(jìn)四季度出口接近底部，總需求有望進(jìn)一步回暖。庫存周期逐漸從主動(dòng)去庫存向被動(dòng)去庫存轉(zhuǎn)移。
　　五、7月24日的政治局會(huì)議做出了進(jìn)一步指示，在穩(wěn)就業(yè)提高到戰(zhàn)略高度通盤考慮后，就業(yè)的恢復(fù)將帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能的復(fù)蘇，居民收入預(yù)期提升從而修復(fù)家庭資產(chǎn)負(fù)債表，進(jìn)一步帶動(dòng)消費(fèi)的上行，下半年需求的修復(fù)將帶動(dòng)盈利斜率的改善。財(cái)政方面，預(yù)計(jì)新增專項(xiàng)債的發(fā)行節(jié)奏有望提速，政策性金融工具也有望在下半年出臺(tái)。貨幣政策預(yù)計(jì)三季度降準(zhǔn)，四季度降息，擴(kuò)大對(duì)企業(yè)和消費(fèi)的支持。