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核心內(nèi)容：
　　惠譽(yù)降調(diào)美國主權(quán)信用評級至AA+，主要關(guān)注三方面
　　惠譽(yù)（Fitch）于8月1日宣布將美國主權(quán)信用評級降調(diào)至AA+，展望預(yù)期調(diào)整為“穩(wěn)定”，這也是2011年債務(wù)上限危機(jī)導(dǎo)致標(biāo)普降調(diào)美國主權(quán)信用評級以來的首次下調(diào)，目前三大評級機(jī)構(gòu)中只有穆迪維持美國此前的信用評級不變。需要關(guān)注（1）財(cái)政惡化和債務(wù)負(fù)擔(dān)：利息于財(cái)政收入比在2025年可能達(dá)到10%，遠(yuǎn)高于AAA級中位數(shù)1%。整體債務(wù)率上，一般政府債務(wù)占GDP之比在2025年將達(dá)到118.4%，而AAA級中位數(shù)僅為39.3%。（2）財(cái)政治理問題：除了債務(wù)上限反復(fù)拉鋸造成的問題外，美國政府缺乏中期財(cái)政框架，并且存在復(fù)雜的預(yù)算過程，這些因素以及幾次經(jīng)濟(jì)沖擊、減稅和新的支出計(jì)劃導(dǎo)致了過去十年中連續(xù)增加的債務(wù)。同時(shí)，由于人口老齡化，政府在解決與社會(huì)保障和醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)用上升相關(guān)的中期挑戰(zhàn)上只取得了有限的進(jìn)展。（3）弱衰退和緊縮：經(jīng)濟(jì)方面，惠譽(yù)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)9月將加息至5.50%-5.75%，而降息至少要等到2024年3月份；同時(shí)，縮表還在穩(wěn)步推進(jìn)?；葑u(yù)預(yù)測美國將因?yàn)樾庞脳l件收緊、商業(yè)投資弱化和消費(fèi)放緩在2023年四季度至2024年一季度陷入溫和衰退，經(jīng)濟(jì)增速將分別在2023和2024年放緩至1.2%和0.5%。
　　惠譽(yù)對美國的評級降調(diào)令市場略感意外，但預(yù)計(jì)影響有限
　　目前惠譽(yù)AAA評級的區(qū)域/國家有歐盟、荷蘭、德國、瑞士、瑞典、丹麥、挪威、盧森堡、澳大利亞和新加坡。AA+評級的有奧地利、芬蘭、加拿大、新西蘭?；葑u(yù)降調(diào)美國評級的決定遭到了美國財(cái)政部長耶倫的強(qiáng)烈駁斥，多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示困惑。市場反應(yīng)也并不劇烈，2年和10年美債收益率并未出現(xiàn)大幅變動(dòng)。我們認(rèn)為惠譽(yù)降調(diào)美國信用評級的事件自身影響較為有限：首先，美國短期經(jīng)濟(jì)依然保持韌性，企業(yè)和消費(fèi)者信心趨于改善，這些事實(shí)不會(huì)被信用評級公司的行為所改變。其次，惠譽(yù)選擇降調(diào)評級的時(shí)間距離美國債務(wù)上限危機(jī)已經(jīng)較久，市場恐慌性在6、7月份財(cái)政部順利增發(fā)國債以及不弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下明顯降低。最后，雖然本次降調(diào)時(shí)美國處于貨幣緊縮周期且縮表在大規(guī)模進(jìn)行，但市場間流動(dòng)性短期仍較為充裕，且加息周期雖然拉長但也仍接近尾聲，難以導(dǎo)致政府融資成本再度大幅上升。
　　財(cái)政部年內(nèi)多次增加赤字，警惕增發(fā)對長端美債短期的壓力
　　美國國會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）5月份上調(diào)赤字率至5.8%；7月31日財(cái)政部再度擴(kuò)大了增發(fā)債務(wù)的計(jì)劃：如果財(cái)政部賬戶（TGA）在9月底達(dá)到6500億美元，那么三季度新發(fā)債務(wù)則需要調(diào)高至1.007萬億的總額，比5月份的計(jì)劃高出2740億美元；四季度則預(yù)計(jì)在增發(fā)8520億美元的債務(wù)。這意味著5月份時(shí)5.8%的赤字率將被再度突破，且不排除四季度進(jìn)一步上調(diào)的可能性。一方面，赤字率的上調(diào)不僅包含了利息支出的增加和收入的降調(diào)，也反映了更強(qiáng)的財(cái)政擴(kuò)張力度，這在短期仍有利于經(jīng)濟(jì)的韌性；另一方面，擴(kuò)張力度不弱的財(cái)政與貨幣的緊縮背道而馳，這支持美聯(lián)儲(chǔ)拉長緊縮周期以應(yīng)對赤字?jǐn)U張的效應(yīng)，也增大了美國中長期的債務(wù)壓力，特別是利息支出占比的不斷擴(kuò)張。因此，惠譽(yù)對美國中長期債務(wù)壓力的警示并不是基于過時(shí)數(shù)據(jù)的空穴來風(fēng)。
　　從短期考慮，美國6月至今增發(fā)的國債仍以短期為主，吸引了在逆回購中的資金而并未大量消耗銀行準(zhǔn)備金，沒有使市場流動(dòng)性明顯惡化，堪稱成功。但是，在短債填補(bǔ)了財(cái)政部資金短缺的燃眉之急后，8月及以后的新發(fā)債務(wù)則需要考慮利息成本，可能難以繼續(xù)大量集中在短端。結(jié)合縮表的繼續(xù)以及美聯(lián)儲(chǔ)在經(jīng)濟(jì)韌性下可能“更高更久”的加息周期，美國長端國債收益率短期可能得到進(jìn)一步支撐，如果近期就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)不弱則有進(jìn)一步上行的風(fēng)險(xiǎn)，需要警惕。如果將逆回購和銀行準(zhǔn)備金作為潛在流動(dòng)性考慮，目前市場上仍存在5.2萬億美元的流動(dòng)性，短期承受增發(fā)和縮表的問題都不大。不過，如果新發(fā)債務(wù)和縮表再度開始快速消耗銀行準(zhǔn)備金，那么對商業(yè)銀行的流動(dòng)性在中期可能重新構(gòu)成威脅，因此需要保持觀察。