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報(bào)告摘要
　　擁有眾多優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥資產(chǎn)的復(fù)合型企業(yè)。吉林敖東多年深耕于醫(yī)藥領(lǐng)域，以安神補(bǔ)腦液為代表的中成藥起步，歷經(jīng)多年的發(fā)展，現(xiàn)已形成以中成藥為主、化藥為輔的醫(yī)藥體系。同時(shí)，公司致力于投資各類優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并反哺醫(yī)藥工業(yè)，逐步發(fā)展成為以醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)為基礎(chǔ)，“醫(yī)藥+金融+大健康”多輪驅(qū)動(dòng)的發(fā)展模式。
　　大品種帶動(dòng)+多產(chǎn)品線齊發(fā)力，中藥業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。2022年中藥板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.92億元，占收入比重為59.01%。公司在安神補(bǔ)腦、兒科、心腦血管等中醫(yī)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，成功打造了安神補(bǔ)腦液、小兒柴桂退熱口服液、血府逐瘀口服液等核心大品種。其中拳頭產(chǎn)品安神補(bǔ)腦液2018-2022年銷售收入復(fù)合增速為10.8%，并于2022年突破6億銷售規(guī)模。安神補(bǔ)腦液的日服用價(jià)格在同類產(chǎn)品中具有優(yōu)勢(shì)，隨著銷售渠道拓展+新適應(yīng)癥拓寬，有望保持穩(wěn)健增長、奠定中藥板塊發(fā)展基石。公司以核心大品種為基礎(chǔ)持續(xù)豐富產(chǎn)品線，養(yǎng)血飲、腦心舒等二線品種借助安神補(bǔ)腦液的成熟渠道有望實(shí)現(xiàn)較快放量，帶動(dòng)中藥板塊整體實(shí)現(xiàn)15%左右的良好增長。
　　化藥利空消化完畢、有望觸底回升，大健康業(yè)務(wù)處于高速成長期。自2019年起，化藥核心品種注射用核糖核酸Ⅱ和小牛脾提取物注射液受醫(yī)?？刭M(fèi)及限制輔助用藥政策的影響，銷售規(guī)模大幅下滑，化藥業(yè)務(wù)整體承壓。其中注射用核糖核酸Ⅱ已于2023年Q1調(diào)出重點(diǎn)監(jiān)控目錄，疊加院內(nèi)診療復(fù)蘇，預(yù)計(jì)化藥板塊有望底部反轉(zhuǎn)，2023-2024年實(shí)現(xiàn)加速增長。大健康產(chǎn)品線上業(yè)務(wù)是公司近年來新增的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)，2022年?duì)I收增速高達(dá)130%，公司與辛選集團(tuán)達(dá)成深度合作，隨著產(chǎn)品矩陣豐富+電商直播助力，預(yù)計(jì)大健康業(yè)務(wù)仍將處于發(fā)展快車道。
　　廣發(fā)證券股權(quán)提供安全邊際。公司目前持有廣發(fā)證券19.72%的股權(quán)，按照2023年8月4日收盤價(jià)計(jì)算，公司持有廣發(fā)證券股權(quán)對(duì)應(yīng)的市值為252億元，而當(dāng)前吉林敖東總市值僅約為206億元，因此廣發(fā)股權(quán)提供了足夠的安全邊際。隨著國內(nèi)金融市場逐步回暖，公司各類資產(chǎn)有望得到重估。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們預(yù)測(cè)2023-2025年醫(yī)藥業(yè)務(wù)（中藥、化藥、大健康、批發(fā)零售）的凈利潤為3.08億、3.75億、4.50億，2024-2025年同比增長21.76%、19.98%，給予24年13倍估值、醫(yī)藥業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)市值48.75億元；公司持有廣發(fā)證券股權(quán)對(duì)應(yīng)市值252億元；公司目標(biāo)總市值301億元，當(dāng)前價(jià)值明顯低估，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；化藥產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；政策變化風(fēng)險(xiǎn)；研報(bào)使用信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。