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事件：中國(guó)結(jié)算擬于2023年10月起，進(jìn)一步降低股票類業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金繳納比例，將比例由現(xiàn)行的16%調(diào)降至平均接近13%，并正式實(shí)施股票類業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金繳納比例差異化安排。
　　降低結(jié)算備付金幅度達(dá)3%，是落實(shí)中央政治局會(huì)議“要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”的舉措之一。股票類業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金繳納比例的調(diào)整主要是貨銀對(duì)付（DVP）改革的配套措施，類似“券商降準(zhǔn)”，歷史上曾有兩次下調(diào)：1） 2019年12月，首次修訂的《結(jié)算備付金管理辦法（2019年修訂版）》正式實(shí)施，股票類業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金的收取比例由20%降到18%；2）2022年4月，中國(guó)結(jié)算表示，為貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院金融委專題會(huì)議精神，降低市場(chǎng)資金成本，中國(guó)結(jié)算配合正在推進(jìn)的貨銀對(duì)付（DVP）改革，股票類業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金繳納比例自18%調(diào)降至16%。2023年4月，中國(guó)結(jié)算發(fā)布消息稱，將調(diào)降股票類業(yè)務(wù)最低備付繳納比例至平均15%左右，預(yù)計(jì)需要2個(gè)月的準(zhǔn)備時(shí)間。此次差異化最低結(jié)算備付金繳納比例的下調(diào)幅度超過平均15%的原定目標(biāo)，作為交易端“降低交易成本”的舉措，體現(xiàn)出政策積極信號(hào)的持續(xù)強(qiáng)化。
　　下調(diào)結(jié)算備付金比例有助于優(yōu)化券商資金管理機(jī)制，實(shí)際釋放資金最多約263億元。此次下調(diào)將實(shí)施股票類業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金繳納比例差異化安排，其中付款時(shí)間在9點(diǎn)前、11點(diǎn)前和11點(diǎn)后對(duì)應(yīng)的付款比例分別調(diào)降至13%、15%和16%，取款時(shí)間在9點(diǎn)前和9點(diǎn)后對(duì)應(yīng)的取款比例分別調(diào)降至16%和13%，付款比例和取款比例的計(jì)算權(quán)重不變；托管業(yè)務(wù)選擇固定最低結(jié)算備付金比例計(jì)收方式的，其股票類業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金繳納比例設(shè)定為15%。券商的結(jié)算備付金一般包括自有部分和客戶備付金。23Q1上市券商結(jié)算備付金合計(jì)為4555億元，其中客戶備付金均值為3152億元，自有部分規(guī)模約為1403億元。若比例下調(diào)3%，釋放自有資金規(guī)模約為263億元（假設(shè)全部都是股票類業(yè)務(wù)產(chǎn)生的結(jié)算備付金）。在實(shí)際交易中，備付金包含債券類業(yè)務(wù)，最終數(shù)值會(huì)低于我們測(cè)算。
　　投資建議：證監(jiān)會(huì)在年中工作座談會(huì)中強(qiáng)調(diào)“從投資端、融資端、交易端等方面綜合施策”，現(xiàn)階段，市場(chǎng)側(cè)重于對(duì)交易端利好政策（做市機(jī)制優(yōu)化、降低股票類業(yè)務(wù)最低結(jié)算備付金繳納比例）的關(guān)注，后續(xù)投資端改革預(yù)計(jì)將成為下一階段的重點(diǎn)。政策積極信號(hào)的持續(xù)釋放預(yù)計(jì)將驅(qū)動(dòng)券商板塊行情延續(xù)。我們推薦中國(guó)銀河、中信證券、國(guó)聯(lián)證券、東方證券、廣發(fā)證券，建議關(guān)注華泰證券、中金公司H。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期、資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)。